公司公布25年上半年业绩：收入233.2亿元，同比/环比3.5%/-9.5%；归母净利润19.6亿元，同比/环比23.3%/27.1%。其中二季度公司实现收入125.2亿元，同比/环比1.2%/16.0%；归母净利润10.8亿元，同比/环比12.5%/21.4%。在油服景气上行带动下，25H1公司毛利率达到17.54%，同比增长0.7pp。费用方面，25H1公司期间费用率6.5%，同比-0.5pp，是由于销售费用与财务费用同期保持稳定，管理费用小幅度上升，但根据科研项目执行进度，本期资本化投入同比增加，费用化投入同比减少。我们看好公司钻井及船舶服务板块业务未来持续推进，维持“增持”评级。
　　钻井平台产能释放，深水深层作业能力不断突破
　　25H1公司钻井平台作业天数达到9906天，同比增长10.5%，其中自升式平台作业天数达到7776天，同比上升10.5%；半潜式平台作业天数达到2130天，同比上升10.5%。使用率方面，公司钻井平台可用天使用率达到93.4%，同比增加8.1pct，其中自升式平台使用率94.6%；半潜式平台使用率89.2%。日费方面，25H1公司钻井日费9.1万美元/日，自升式平台日费达到7.0万美元/天，同比降低5.4%；半潜式平台日费达到17.1万美元/天，同比提升27.6%。公司公告，全球钻井平台需求整体维持高位，区域市场呈现“北美收缩、中东波动、新兴市场扩张”分化特征。公司持续提升钻井业务运营质效，狠抓作业效率提升，促进深水深层作业能力不断突破。
　　船舶服务增幅巩固，物探板块战略转型
　　25H1公司船舶作业量累计达到41510天，同比增长27.6%，实现营业收入26.1亿，同比提升19.8%；公司物探板块中三维采集作业量同比减少45%，物探采集板块主要受国内外作业计划安排影响，出现收缩趋势，全球物探船使用率有所下降，行业面临船队老龄化与传统油气勘探市场低迷的双重挑战。依托公司装备规模优势和运营积淀，促进物探装备技术升级与转型，物探采集板块中海底电缆作业量同比增长34.7%，海底节点作业量同比增幅154.2%，总海底作业量同比增幅105.1%，未来有继续扩充的趋势。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司25-27年归母净利润为42/49/56亿元，可比公司25年Wind一致预期PE均值20x，公司作为行业龙头，业务布局优化下油田技术业务稳步增长，且受益于深海科技领域持续拓展，给予公司25年20xPE，对应目标价为17.40元（前值17.40元，对应25年20xPE）；港股可比公司Wind一致预期25PE均值11x，给予公司11xPE，港元兑人民币汇率取0.92，H股目标价10.41港元（前值9.46港元，对应25年10xPE）。
　　风险提示：国际油价大幅波动；油公司资本支出不及预期