核心观点
　　随着江苏大丰海风项目动工，公司此前中标订单进入交付周期，海洋板块收入快速增长。展望“十五五”期间，预计海上风电年均装机量有望达到15GW以上，较2022-2024年大幅提升，截至2025年10月24日，公司海洋系列在手订单约131亿元，海洋系列在手订单维持在较高水平。此外，公司还积极布局反谐振空芯光纤（近期已有实际项目落地）、液冷机柜、光模块等产品，有望打造第二增长曲线。
　　事件
　　公司发布三季报，2025前三季度营业收入379.74亿元，同比增长10.66%；归母净利润23.38亿元，同比增长1.20%；扣非归母净利润21.43亿元，同比增长0.61%；基本每股收益0.69元，同比增长1.62%。
　　简评
　　1、收入结构变化，毛利率下降，短期利润承压。
　　2025前三季度营业收入379.74亿元，同比增长10.66%；归母净利润23.38亿元，同比增长1.20%；扣非归母净利润21.43亿元，同比增长0.61%；基本每股收益0.69元，同比增长1.62%。单季度看，2025Q3营业收入为143.75亿元，同比增长11.43%；归母净利润7.71亿元，同比减少9.44%；扣非归母净利润6.75亿元，同比减少15.91%。2025Q3净利润同环比均有所下降，预计主要系公司该季度海洋板块低毛利产品确认比例较高，例如35kV阵列缆确认较多，2025Q3公司毛利率13.86%，同比下降0.57pct，环比下降1.54pct。
　　费用率方面，2025前三季度销售费用率2.41%，同比下降0.05pct；研发费用率3.97%，同比下降0.24pct；管理费用率1.52%，同比下降0.12pct；财务费用率-0.28%，同比下降0.35pct；合计期间费用率为7.62%，同比下降0.76pct。
　　2、预计“十五五”期间海上风电规划乐观，公司在手订单饱满。
　　2025年10月20日，北京国际风能大会暨展览会在北京召开。开幕式上，《风能北京宣言2.0》正式发布，明确提出“十五五”期间，我国风电年均新增装机量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电不低于1500万千瓦。确保到2030年，我国风电累计装机量达13亿千瓦，2035年累计装机量不少于20亿千瓦，2060年累计装机量达50亿千瓦。2022-2024年，我国海上风电年均装机量一直处于较低水平（不足800万千瓦），从“十五五”当前的规划预期看，预计年均装机量将大幅提升。截至2025年10月24日，公司能源互联领域在手订单约318亿元，其中海洋系列约131亿元，海洋系列在手订单维持在较高水平。
　　3、空芯光纤取得突破，位列四川电信空芯光纤招标第一中标候选人。
　　公司携手国内主流通信设备商，试点空芯光纤应用于数据中心内部连接取得成功，该项目首次将O波段反谐振空芯光纤（AR-HCF）在数据中心内部连接规模化应用，不仅满足了AI数据中心对高速、稳定传输的更高需求，也为未来绿色高效的网络基础设施建设提供了新方案，标志着公司“空芯光纤技术”实现了从技术储备到项目应用落地的关键跨越。2025年9月，中国电信股份有限公司天府新区分公司启动2025年空芯光缆采购项目，项目预估金额为216.96万元（含税），规模型号为2芯空芯光纤+96芯G.652光纤，数量为42皮长公里。公司在此次招标中位列第一中标候选人。
　　4、盈利预测与投资建议。
　　随着江苏大丰海风项目动工，公司此前中标订单进入交付周期，海洋板块收入快速增长。展望“十五五”期间，预计海上风电年均装机量有望达到15GW以上，较2022-2024年大幅提升，截至2025年10月24日，公司海洋系列在手订单约131亿元，海洋系列在手订单维持在较高水平。此外，公司还积极布局反谐振空芯光纤（近期已有实际项目落地）、液冷机柜、光模块等产品，有望打造第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年归母净利润为33.36亿元、40.99亿元、49.36亿元，对应PE为18X、15X、12X，维持“买入”评级。
　　5、风险提示。
　　海上风电发展不及预期，部分地区规划量与实际落地量及落地节奏可能存在差距，粤东地区管制较紧，项目审批存放缓可能；海上风电竞争加剧，国内海上风电需求情况较好，新进入者陆续涌现，或加剧低端海缆市场竞争；欧美国家以信息安全为由限制公司海光缆出口；光纤光缆行业需求下滑、竞争加剧、价格再次下跌；交易性金融资产公允价值变动损益影响公司利润；光伏EPC落地不及预期；光模块、CPO等前期研发投入较大，但短期难以产生收入，或影响净利润。