事件：公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司实现营业收入39.57亿元，同比+10.09%，归母净利润1.76亿元，同比+106.88%，扣非归母净利润1.20亿元，同比+92.44%。其中，25Q3实现营业收入13.90亿元，同比+14.22%，归母净利润0.43亿元，同比+214.67%，扣非归母净利润0.17亿元，同比+224.22%。
　　25Q3奶酪主业增长强劲。分产品看，25Q3奶酪/贸易/液态奶分别实现收入11.66/1.30/0.87亿元，同比+22%/37%/-38%；分地区看，北区/中区/南区分别实现收入4.83/6.00/3.00亿元，同比+9%/+26%/+11%。
　　产品结构持续优化，盈利能力提升显著。25Q3公司毛利率/净利率分别为28.18%/3.09%，分别同比+5.73/+2.60pct，毛利率大幅提升主要系产品结构优化且高毛利产品增长较好。费用端，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为17.48%/6.49%/0.85%/0.96%，分别同比+2.37/+0.84/+0.40/-0.03pct。
　　B+C双轮驱动，重视“店效倍增”，全力推动销售转型与业绩倍增。在产品上，公司坚持“TOB + TOC”双轮驱动，即食营养奶酪不断推新，家庭餐桌奶酪及餐饮工业奶酪利用结合自身与蒙牛奶酪优势，重点品类持续增长，我们预计原制占比在不断提升。在战略上，公司将“店效倍增”作为公司未来三年的“头号工程”，通过内在能力的增长带动企业销售业绩的增长、市场影响力的增长和全维度企业规模的增长。我们认为，公司战略打法清晰，团队积极性高，“店效倍增”已初显成效，后续经营能力有望持续改善。
　　投资建议：我们预计公司2025-27年可实现归母净利润2.35/3.38/4.32亿元，同比+107%/+44%/+28%,EPS分别为0.46/0.66/0.85元/股，对应PE分别为54X/38X/30X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、与蒙牛奶酪业务整合不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、产品推新效果不及预期、食品安全问题等。