公司10月29日晚发布2025年三季报。第三季度实现收入35.89亿元，同比下降10.81%；归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%，扣非归母净利润2.31亿元，同比增长17.90%。摊薄EPS 0.50元，加权平均净资产收益率2.80%。前三季度经营性现金流净额13.59亿元，同比下降10.77%。
　　中期分红：公司首次实施中期分红，每10股派发1.589元，共计0.7亿元，占1H25归母净利的9.04%。
　　简评及投资建议。
　　1.3Q2025收入35.89亿元，同比下降10.81%。1-3Q2025公司实现收入116.30亿元，同比下降10.56%，其中3Q收入35.89亿元，同比下降10.81%。1-3Q2025综合毛利率27.83%，同比增加1.89 pct，其中3Q毛利率26.50%，同比增加2.13 pct。3Q关闭4家超市、3家汽贸，期末门店共268家，其中百货50家、超市145家、电器42家、汽贸31家。
　　（A）分业态，1-3Q2025百货业务收入16.39亿元，同比下降7.83%，毛利率减少0.45 pct至72.11%；超市业务收入51.81亿元，同比下降3.76%，毛利率增加0.19 pct至25.10%；电器业务收入21.74亿元，同比下降10%，毛利率增加2.64 pct至21.92%；汽贸业务收入25.02亿元，同比下降23.62%，毛利率增加2.39 pct至8.32%。
　　（B）分地区，1-3Q2025重庆地区收入下降10.71%至113.89亿元；四川地区收入下降1.76%至2.42亿元。
　　2.3Q2025期间费用率22.39%，同比增加1.71 pct。1-3Q2025期间费用率20.84%，同比增加1.28 pct，其中3Q期间费用率为22.39%，同比增加1.71 pct。3Q销售费用率16.92%，同比增加1.67 pct；管理费用率5.19%，同比增加0.17 pct；财务费用率0.20%，同比减少0.14 pct；研发费用率0.08%，同比增加0.01 pct。
　　3.3Q2025归母净利2.17亿元，同比增长2.82%；测算3Q扣非主业净利同比下降23%。1-3Q2025营业利润10.78亿元，同比增长7.22%，其中3Q营业利润2.24亿元，同比增长3.85%。3Q25投资净收益1.96亿元；有效税率同比减少4.08 pct至2.52%。1-3Q2025归母净利润9.91亿元，同比增长7.38%，其中3Q归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%；1-3Q2025扣非归母净利润9.52亿元，同比增长5.68%，其中3Q扣非归母净利润2.31亿元，同比增长17.90%。1-3Q马上金融贡献投资收益5.52亿元，同比增长15%，其中3Q马消贡献投资收益1.94亿元，同比增长32%。我们测算，剔除马上金融投资收益、非经常损益后，3Q25扣非主业净利润为0.38亿元，同比下降23%，我们判断主因资产减值损失增加846万元和营业外收支减少431万元。
　　更新盈利预测，维持“买入”评级。1-9月公司业态百货联合生意计划43家，销售5200万，同比增长80%；超市3R调改30家店，销售增长近40%。我们认为公司积极探索百货超市业态调改转型，有望通过优化部分SKU采购模式进而提升整体供应链效率。预计2025-2027年归母净利润各13.65亿元、14.49亿元、15.24亿元，同比增长3.8%、6.2%、5.2%。维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，马消拨备提升等。