25Q3公司主营收入可比口径下（剔除Ed Hardy出表影响）同比+2.2%，净利润同比扭亏，国际品牌表现出色，多品牌线上高速增长，海外业务持续改善。预计25-27年归母净利润分别为1.67亿元、2.21亿元、2.64亿元，当前市值对应25PE20X，26PE15X，维持强烈推荐评级。
　　25Q3主营收入可比口径下同比+2.2%，净利润同比扭亏。
　　（1）2025Q1-Q3：公司实现营业收入20.19亿元（同比-6.22%，下同），剔除Ed Hardy出表影响后的可比口径下营收同比+2.4%；归母净利润1.14亿元（+427.34%），扣非净利润7597万元（+474.56%），其中海外业务利润同比改善。
　　（2）2025Q3：公司实现营业收入6.47亿元（-8.14%），剔除Ed Hardy后的可比口径下主营收入同比+2.2%，国内市场收入同比约+8.6%；归母净利润2845万元（同比扭亏），扣非净利润969万元（去年同期亏损4253万元）。
　　国际品牌表现出色，多品牌线上高速增长。
　　（1）分品牌：25Q1-Q3国际品牌表现出色：ELLASSAY实现营收7.94亿元（同比-3.20%），Laurèl营收3.12亿元（同比+10.45%），IRO营收4.53亿元（同比-2.64%，其中IRO中国区营收同比+11.8%），self-portrait营收4.24亿元（同比+19.36%）。25Q3各主要品牌在国内市场均实现增长：ELLASSAY、self-portrait、Laurèl和IRO中国区同比增速分别为4.6%、16.8%、12.4%、3.1%。
　　（2）分渠道：25Q1-Q3线下营收16.20亿元，线上营收3.69亿元（可比口径同比+15.4%），线上收入占比达18.6%（同比+1.94pct），其中self-portrait、Laurèl和IRO中国区的线上收入同比增速分别为41.4%、15.1%、50.8%。分直营和分销来看，直营店营收17.65亿元（同比-2.57%），分销店营收2.24亿元（同比-23.86%）。
　　（3）门店数量：截至25Q3末，公司门店总数较年初净减少24家至554家，其中ELLASSAY直营店净减8家至199家/加盟店净减7家至87家，Laurèl直营店净增1家至81家/加盟店净减1家至13家，IRO直营店净减11家至93家/加盟店维持2家，self-portrait直营店净增3家至76家。
　　毛利率表观有所下滑但不影响净利率，费用控制显著提升净利率水平。
　　（1）2025Q1-Q3：毛利率同比-2.78pct至65.42%，主要系公司加强了往季货品消化（由于往季货品已在过去年份计提过存货减值，因此这部分消化拖累了表观毛利率，但对净利润率影响较小）。分品牌：ELLASSAY毛利率65.43%（-4.74pct），Laurèl毛利率68.31%（+1.25pct），IRO毛利率52.16%（-6.67pct），self-portrait毛利率80.40%（-2.18pct）。分渠道：线下毛利率64.95%（同比-4.72pct），线上毛利率70.82%（同比+7.14pct）；直营店毛利率72.04%（+0.64pct），分销店毛利率18.65%（-32.88pct）。期间费用率同比-4.63pct至58.29%，主要得益于Ed Hardy的出表、国内市场费用率的下降以及海外持续降本增效。净利率同比+5.11pct至7.96%。
　　（2）2025Q3：毛利率同比-3.40pct至62.66%。期间费用率同比-7.26pct至58.45%，其中销售费用率48.45%（-4.06pct）、管理费用率6.11%（-3.97pct）、研发费用率2.70%（-0.21pct）、财务费用率1.19%（+0.97pct）。净利率同比+10.35pct至6.77%。
　　经营现金流与存货周转效率显著改善。25Q3公司经营活动现金流净额1.89亿元，同比增长132%，主要系净利润规模增加、收回逾期货款、持续加强快反并控制备货规模等原因所致。截至25Q3末，公司存货周转天数为308天，同比-67天；应收账款周转天数为44天，同比+2天。
　　盈利预测及投资建议。公司深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，强化品牌渠道运营效率。多品牌在国内稳健增长、线上增长较快，海外业务继续调整中。考虑到国内终端消费的不确定性，预计2025-2027年收入规模为29.04亿元、31.88亿元、34.92亿元，同比增速为-4%、10%、10%；归母净利润规模为1.67亿元、2.21亿元、2.64亿元，同比增速为扭亏、32%、20%。当前市值对应25PE20X，26PE15X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：国内客流及消费购买力不及预期风险、海外业务减亏不及预期风险、存货减值风险等