公司发布25年三季报，业绩符合预期。报告期内公司通过持续优化产品结构、为客户提供多样化、高质量的解决方案，不断提升运营效率，保持经营业绩增长。联营企业海光信息业绩持续保持高增趋势，两者合并后有望构建从芯片设计到算力服务的全栈能力，加速算力产业生态环境构建，提升与国际龙头企业的同台竞争能力，维持“强烈推荐”投资评级。
　　公司发布25年三季报，业绩符合预期。公司25年前三季度实现营业收入88.20亿元，YoY+9.68%；实现归母净利润9.66亿元，YoY+25.55%；实现扣非归母净利润7.57亿元，YoY+70.17%；实现经营性净现金流-12.96亿元，YoY-1.48%。25Q3单季度实现营业收入29.70亿元，YoY+27.51%；实现归母净利润2.37亿元，YoY+15.07%；实现扣非归母净利润1.89亿元，YoY+139.85%；实现经营性净现金流0.86亿元。报告期内公司通过持续优化产品结构、为客户提供多样化、高质量的解决方案，不断提升运营效率，保持经营业绩增长。截至25年9月底，公司存货余额32.31亿元，为公司全年经营提供保障。
　　毛利率略有下降，期间费用投入优化。前三季度公司毛利率24.45%，较去年同期下降2.36个百分点，单三季度公司毛利率20.13%，较去年同期下降8.07个百分点。公司前三季度净利率10.46%，较去年同期提升0.45个百分点，主要系期间费用投入优化所致。报告期内公司销售/管理/研发费用率分别为5.51%/2.99%/11.04%，同比分别变动-0.95/-0.04/-1.18pct。
　　联营企业海光信息业绩持续高增。报告期内公司投资收益5.46亿元，同比增加32.39%，主要为联营企业海光信息净利润增加所致，后者25年前三季度实现营收94.90亿元，同比增长54.65%；归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%；扣非净利润18.17亿元，同比增长23.18%。报告期内，海光信息通过与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的深化合作，加速客户端导入，推动高端处理器产品的市场版图扩展，带动了业绩的显著增长。今年5月，公司与海光信息签署《吸收合并意向协议》，后者拟通过换股吸收合并的方式对中科曙光进行战略整合，旨在实现海光信息在芯片领域、中科曙光在整机和数据中心基础设施领域的优势技术积累、团队和资金能力、供应链和市场资源等资源上的互补和深度融合。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司25至27年营收至153.56、183.66、222.23亿元，归母净利润至24.27、29.76、33.55亿元，对应PE分别为66.7、54.4、48.3倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：AI业务发展低于预期；行业竞争加剧