公司发布《2025年第三季度报告》，25Q3公司实现营收/归母净利润10.0亿元/0.3亿元，同比-15.9%/-63.2%。25Q3公司受外部环境影响，业绩环比相对走弱，但渠道库存持续去化，品味舍得去库存预计25年底将接近尾声。同时公司持续推进产品打造与渠道下沉，高端与低端产品线有望继续延伸、村镇宴席市场布局效果有望逐步显现，叠加电商渠道景气延续，期待公司业绩修复。
　　受外部环境影响，25Q3业绩承压。25年前三季度公司实现营收/归母净利润37.0亿元/4.7亿元，同比-17.0%/-29.4%，25Q3单季度公司实现营收/归母净利润10.0亿元/0.3亿元，同比-15.9%/-63.2%，25Q3现金回款9.2亿元，同比-19.4%，经营性现金流净额-3.12亿元，同比-152.1%，现金流承压。截至三季度末公司合同负债余额1.1亿元，同比-35.2%。受外部环境影响，公司Q3业绩环比转弱。
　　中高档酒压力深化，低档酒相对占优，电商渠道延续景气。分产品来看，25Q3中高档酒/普通酒收入6.9亿元/1.8亿元，同比-23.4%/+17.8%，中高档酒同比降幅加深，低档酒相对占优，舍之道、沱牌特级T68较为良性。分渠道来看，批发/电商销售25Q3收入7.5亿元/1.1亿元，同比-23.4%/+71.4%，电商渠道延续景气，后续电商收入占比有望继续提升。分地区来看，25Q3省内/省外收入2.7亿元/6.0亿元，同比-22.8%/-14.7%，省内需求承压延续，省外同比增速转负，随行业继续调整。
　　毛利率小幅波动、销售费用继续加强控制。25Q3公司毛利率水平62.1%（yoy-1.6pct），25Q3公司主营税金比率/销售费率/管理费率分别为18.4%/25.3%/13.4%，同比+0.7pct/+0.5pct/+2.3pct，归母净利率为2.9%（yoy-3.7pct）。
　　投资建议：Q3业绩承压，低档酒、电商销售相对占优。25Q3公司受外部环境影响，业绩环比相对走弱，但渠道库存持续去化，品味舍得去库存预计25年底将接近尾声。同时公司持续推进产品打造与渠道下沉，高端与低端产品线有望继续延伸、村镇宴席市场布局效果有望逐步显现，叠加电商渠道景气延续，期待公司业绩修复。结合公司25年前三季度业绩情况，我们调整25-27年EPS至1.52元、1.94元与2.39元，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等