事件：公司发布2025三季报，前三季度实现营收141.17亿元，YoY+83.40%，实现归母净利32.45亿元，YoY+324.38%；2025Q3实现营收50.86亿元，YoY+78.95%，QoQ+7.80%，实现归母净利11.02亿元，YoY+260.52%，QoQ-9.88%。
　　新产能陆续投产爬坡，Q4收入增长可期。2025Q3收入同比增长78.95%、环比增长7.8%，公司产能投放稳步推进中，惠州厂房四已部分投产，泰国工厂A1栋一期升级改造已完成并开始投产，二期升级改造也已基本收尾。随着后续产能陆续释放，Q4收入有望快速增长。
　　产品换代+产能爬坡，盈利能力短期略有波动。公司2025前三季度毛利率35.85%，同比增长14.30pct；25Q3毛利率35.19%，同比提升12.02pct，环比减少3.63pct。利润率略有波动主要因为：1）Q3恰逢客户端产品换代，涉及设备与产线调整，短期影响产品结构和产能利用率；2）新产能爬坡投产过程中，人员投入增加；3）Q3新增大量NPI项目，相关费用和试产成本有所增长。我们认为，随着Q4新产能释放和新产品快速放量，盈利能力有望修复。
　　费用方面，2025前三季度销售、管理、研发费用率分别为1.36%、2.43%、4.30%，同比分别变化-0.40pct、-1.23pct、+0.02pct。25Q3单季度销售、管理、研发费用率分别为1.44%、2.22%、5.01%，同比分别变化-0.29pct、-0.78pct、+0.37pct。
　　 AI产品进入收获期，产能布局日益完善。随着AI算力的技术性革命涌入当前市场的热潮中，AI市场已经迎来了前所未有的机遇与增量。公司率先突破高多层与高阶HDI相结合的核心技术壁垒，具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，及8阶28层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力的企业，并加速布局下一代产品，支持最前沿人工智能产品及辅助驾驶平台。凭借领先的技术能力、交付能力和全球化服务能力，公司已成为国内外众多头部科技企业的核心合作伙伴，在AI算力卡、AIData Center UBB＆交换机市场份额全球领先。产能方面，公司不断加快惠州厂产能扩充，泰国和越南生产基地也在积极推进，规划布局HDI和复合型高多层产品。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为50.74、84.66和118.61亿元，对应当前股价（2025年10月29日收盘价）PE为58.1、34.8和24.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求疲软；原材料大幅涨价；新客户、新产品拓展进度不及预期。