事件：1-3Q2025营收612.98亿元同降10.06%；归母净利润63.05亿元同增21.28%。Q3营收200.06亿元同降11.42%；归母净利润19.37亿元同增3.41%。
　　煤价对冲价格下滑，Q3业绩同增环减：需求端，三季度旺季不旺，下游工程项目开工不足，市场需求偏弱，3Q2025全国水泥产量4.48亿吨，同降6.62%；价格方面，水泥需求下行原有供给调控措施仍难以及时应对当前急速变化的市场状况，加之错峰生产执行完成情况欠佳，价格持续下行，3Q2025全国水泥均价344元/吨，同降11%。成本端，煤价下行对冲价格下滑，3Q2025公司扣非后规模净利润同增（+2.65%）环减（-31.41%）。
　　成本下滑对冲价格下行，费用率下滑增厚利润：3Q2025公司毛利率同增4.76pct；净利率同增2.75pct，主要系煤价同比下滑对冲价格下滑，产品利润率有所提升。费用率方面，3Q2025公司期间费用率同降0.15pct，销售费用率同增0.87pct，管理费用率同增0.11pct，研发费用率同降0.68pct。
　　盈利倒逼供给，四季度盈利或好转。目前，考虑到多数地区水泥企业在三季度的盈利表现普遍不佳，企业改善利润的意愿较为强烈，四季度行业或将通过加强行业自律和错峰生产力度，持续推进价格上调，以提振盈利水平。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润84.93/96.19/105.23亿元，同增10%/13%/9%，最新收盘价对应PE为15x/13x/12x，维持“增持”评级。
　　风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。