事件：
　　公司公布了2025年中报。2025H1实现营业总收入413亿元同比-9%，归母净利润43.7亿元同比+31%。
　　点评：
　　2025Q2利润率显著修复。公司2025Q2实现营收222亿元同比-8%；归母净利润25.6亿元同比+40%，环比+41%；实现销售净利率11.8%，同比+4.0pct，环比+2.5pct。
　　2025H1公司销量稳定，单位盈利回升。2025H1，全国水泥产量8.2亿吨同比-4%，降幅较去年同期收窄6pct。2025H1，公司水泥和熟料合计净销量为1.3亿吨同比-0.1%；实现主营业务收入348亿元同比+2%，产品综合毛利率28.4%，同比+5.7pct。测算公司2025H1单吨归母净利润34.4元，较2024年全年水平+6.3元。
　　产业链稳步扩张。2025H1，水泥主业方面，国内公司顺利签约新疆尧柏项目；海外并购西巴布亚海螺后有效提升了公司在印尼的市场竞争力，柬埔寨金边海螺日产5,000吨水泥熟料生产线建成运营。产业链发展方面，新建、扩建4个骨料（机制砂）项目，并通过租赁、委托加工等方式新增8个商品混凝土项目；同时加快推进消费建材业务发展和清洁能源开发，建成3个干混砂浆、瓷砖胶项目，并网平凉新能源100兆瓦风电项目和昌江塑品等多个光伏项目。
　　下半年水泥行业预期向好。7月份中央政治局会议提出要加快政府债券发行使用，高质量推动“两重”建设和开展城市更新，纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理；国家发展改革委、市场监管总局正在推进《价格法》修订，拟明确低价倾销等不正当价格行为的认定标准；新一轮的建材等十大重点行业稳增长工作方案即将实施，旨在推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能。
　　维持“买入”评级。结合水泥价格与公司实际盈利恢复情况，预计2025年~2027年营收为954/986/1019亿元，同比+5%/3%/3%，归母净利润为95/106/116亿元（2025/2026年前次预测为105/113亿元，新增2027年预测），同比+24%/11%/10%，对应PE为13/12/11倍。
　　风险提示：竞争格局未如预期改善，海外业务风险，原料价格上涨，公司业绩及估值不及预期。