投资要点：
　　公司发布2025年三季报，营收、利润均同比转正增长，好于预期。25Q1-3营收36.3亿元（同比+1.5%），归母净利润5.8亿元（同比-6.5%），扣非归母净利润5.7亿元（同比-6.0%）。其中，25Q3单季营收12.9亿元（同比+0.9%），归母净利润2.1亿元（同比+3.0%），扣非归母净利润2.1亿元（同比+1.1%）。
　　毛利率延续上行，但费用率走高及汇兑损失，短期拖累盈利表现。25Q1-3毛利率43.7%（同比+1.0pct），期间费用率24.1%（同比+2.3pct），分拆销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5pct/+0.6pct/-0.1pct/+1.3pct，财务费用增加主要系当期汇兑损失2285.9万元，而上年同期为汇兑收益480.2万元。最终，25Q1-3归母净利率16.1%（同比-1.4pct）。我们认为，公司仍处于全球化市场开拓的关键阶段，管销费用先行投入属于正常发展路径，随着未来销售规模扩大，有望显现规模效应，从而摊低各项费用率，进而释放利润端弹性。
　　 9月26日发布第六期股权激励计划草案，激励力度大、覆盖范围广。1）激励规模：公司第六期股权激励计划草案定向发行股票授予规模2300万股（占总股本1.97%），其中首次授予2000万股、预留300万股。首次授予激励对象197人，覆盖公司董事、高管，以及分子公司管理、技术、业务骨干，26-28年三期解除限售比例为10%/40%/50%，激励更侧重27-28年。2）业绩考核目标：根据公告测算，剔除股份支付费用后，设定26-28年扣非归母净利润目标7.05/7.52/8.10亿元，如果考虑当年股份支付费用后，实际扣非归母净利润目标为6.68/7.20/7.92亿元。
　　国内外新建产能储备充足，保障竞争优势转化为中长期成长性。1）国内产能：2月27日公司公告将以约3.17亿元购买邵家渡的租赁土地及厂房，用于未来拉链业务前道工序及技改提升、拉链及织带业务扩产等。具体在建产能看：①年产9.7亿米高档拉链配套织带项目稳步建设，目前投资进度已超80%，预计2025年内可投产。②考虑市政规划及市场环境，将年产2.2亿米高档拉链扩建项目建设期延长2年至2028年预计投产。2）海外产能：继孟加拉工业园之后，公司第二个海外工业园越南基地已于24年3月投产，自此已完成众多客户拜访验厂，当前正处于产销爬坡期。参照同行YKK的2023年度综合报告书，其发斯宁事业2022年度在东盟市场销售额就已高达966亿日元（折合人民币近50亿），伟星海外业务成长空间广阔。截至25H1，伟星纽扣/拉链总产能63亿粒/4.85亿米，分别同比+7%/+20%，产能利用率65.3%（同比-5.5pct），境内/境外产能占比81.5%/18.5%。
　　面向全球的中国服饰辅料行业民族企业，以国际化打开成长空间，维持“买入”评级。考虑到下游恢复节奏，我们主要上调销售、管理费用率，因此下调盈利预测，预计25-27年归母净利润6.7/7.6/8.8亿元（原为7.1/8.1/9.3亿元），对应PE为19/16/14倍。参照全球优质供应链可比公司PE估值，给予26年21倍PE，目标市值159亿元，较10/29总市值有26%上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球服装消费需求低迷；国际化战略推进不及预期；原材料价格、汇率波动。