宏观专题：《数据“迷雾”下美联储分歧加大》2025-10-30
　　美东时间2025年10月29日，美联储发布议息会议利率决议，随后鲍威尔例行召开新闻发布会，从利率决议和鲍威尔发言中，我们认为主要有五处边际变化：一是美联储如期降息25BP，但对本次降息美联储内部分歧较大，美联储理事施密特持异议，主张维持利率不变，美联储理事米兰持异议，主张降息50BP；二是数据“迷雾”下，鲍威尔对于未来降息路径释放了更大的不确定性预期，未来货币政策路径分歧加大；三是美联储将于12月1日停止缩表，以缓解货币市场流动性的收紧；四是美联储对经济的研判表现出更乐观的态度；五是美联储对控制通胀也表现出更大的信心。总体来看，美国政府停摆带来的数据发布“迷雾”，叠加经济和通胀走向的现实“迷雾”，共同构成了美联储货币政策路径的分歧之源，本次议息会议和未来降息的分歧均在加大，会议之后，12月份降息的预期相较会前有所下调。
　　短期鲍威尔的发言扰动降息预期，但就业压力下，预计年内降息大概率持续。当前美联储降息的逻辑基础是就业下行压力大于通胀上行压力。美国就业市场由于驱逐移民、人工智能替代等，导致了长期的结构性转变，例如长期失业人数占失业总人数比例的上升、移民在劳动力市场的占比下降、以及由于低收入者退出市场后导致的平均工资企稳等现象，其反映就业市场以及就业对经济的驱动下滑短期内难以平抑。此外，美国政府停摆已经近1个月，历史上，美国政府停摆最长时间是35天，而当前距离下一次议息会议12月10日，还有40天左右，期间可能有新的就业等数据发布。
　　预计大类资产价格仍将继续演绎预防式降息周期逻辑。根据对历史上预防式降息前后大类资产价格的复盘，预计美债利率在经历前期快速下行后，后续进一步下行方向确定，但速度会相对放缓；美股仍有持续支撑，尤其是美股科技和对利率比较敏感的地产、银行、中小盘等板块；美元指数预计先下后震荡；黄金长期牛市仍未结束。
　　风险提示：关税导致美国通胀超预期上行，或引发通胀预期-实际通胀螺旋式循环；特朗普新的制裁措施导致美国经济面临新的下滑威胁。