核心观点
　　营收利润增速双提升，核心营收表现靓丽。截至25Q3，宁波银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别为+8.3%/+12.9%/+8.4%，分别较25H1+0.4pct、+1.1pct、+0.2pct。拆分来看：净利息收入同比+11.8%，增速环比改善，得益于息差环比企稳，同时规模稳健扩张；手续费净收入同比+29.3%，增速环比大幅提升25.3pct，预计资本市场活跃，财富相关收入增长良好；其他非息收入同比-9.0%，增速环比-9.5pct，受三季度债市回调影响，公允价值变动损益减少。
　　压降票据贴现，对公强劲支撑。截至25Q3，宁波银行贷款总额同比增速为17.9%（环比微降0.8pct），其中对公/零售贷款同比分别+32.1%/-2.0%。三季度贷款新增436亿元，规模增长主要来自对公贷款驱动，票据贴现明显压降，零售规模环比基本持平。负债端，存款总额同比增速为9.9%（环比-2.8pct），存款增速回落，主动负债规模大幅提速。
　　净息差环比企稳，趋势有望保持。25年前三季度宁波银行净息差1.76%，较上半年持平。根据测算，负债成本持续改善，基本对冲资产端下行压力。往后看，定期存款到期重定价仍在进程中，负债成本压降仍有可观空间，息差趋势有望保持。
　　不良净生成率持续改善，拨备覆盖率连续两个季度回升。截至25Q3，宁波银行不良贷款率长期稳定于0.76%，关注率较25H1+6bp至1.08%，预计主要是零售及小微企业风险持续暴露；测算不良净生成率环比再降7bp至0.93%，稳步回落。拨备覆盖率环比+1.1pct至376%，拨贷比环比+1bp，连续两个季度回升，风险抵补能力边际增强，资产质量呈现持续向好的趋势。
　　盈利预测与投资建议
　　根据25Q3财报数据，预测公司25/26/27归母净利润同比增速分别为8.5%/8.6%/8.7%，BVPS为35.08元/38.92元/43.10元（原预测值为35.01/38.75/42.82元，主要是适度调整息差预期），当前股价对应25/26/27年PB为0.79X/0.71X/0.64X。采用历史估值法，参考公司近三年PB（FY1）均值，给予25年0.88倍PB，对应合理价值30.80元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化