事件：
　　开润股份发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入37.2亿元，同比增长22.9%，归母净利润2.8亿元，同比下滑13.4%，扣非归母净利润2.6元，同比增长13.8%，EPS（基本）为1.17元。
　　分季度来看，25Q1/Q2/Q3公司单季度收入分别为12.3/11.9/12.9亿元，分别同比+35.6%/+29.5%/+8.2%，归母净利润分别为0.9/1.0/0.9亿元，分别同比+20.1%/-42.8%/+25.6%，Q3单季度收入增速环比放缓，利润端增速转正。
　　点评：
　　2025Q3单季度2B收入同比增长中低双位数，2C下滑中单位数
　　公司2B上半年收入占总收入的比重为86.4%，收入同比增长37.2%，其中箱包/服装占总收入的比重分别为58.4%/28.0%，收入分别同比增长13.0%/148.3%；2C收入占总收入的比重为12.6%，收入同比增长8.9%。
　　2025Q3公司2B收入同比增长中低双位数，其中箱包/服装收入分别同比增长高单位数/超20%；2C收入同比下滑中单位数左右，主要系小米和京东重新商谈合作模式，9月暂停出货所致，剔除该因素2C预计会实现增长。
　　2025Q3毛利率同比提升，期间费用率同比略降
　　毛利率：前三季度毛利率同比提升1.2PCT至24.4%。分季度来看，25Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为24.7%/24.6%/23.8%，分别同比+0.5/+0.9/+1.8PCT。
　　费用率：前三季度期间费用率为14.0%，同比下降0.4PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/6.0%/2.2%/1.9%，分别同比-1.3 PCT /持平/持平/+0.8PCT。分季度来看，25Q1/Q2/Q3单季度期间费用率分别同比+1.9/-3.1/-0.1PCT，其中25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/+0.4/-0.1/+0.5PCT。
　　其他财务指标：1）存货25年9月末较年初增加0.7%至8.7亿元，同比增加4.2%，存货周转天数为84天，同比增加6天。2）应收账款25年9月末较年初减少1.4%至10.4亿元，同比增加20.3%，应收账款周转天数为76天，同比增加11天。3）前三季度经营净现金流同比增加258.7%至4.3亿元。
　　盈利预测及估值：考虑终端需求走势存不确定性，我们下调公司25~27年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调6%/9%/11%），预计25~27年归母净利润分别为3.66/4.38/5.13亿元，按最新股本计算EPS分别为1.53/1.83/2.14元，当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外终端消费疲软；关税事件升级、影响超预期；原材料价格上涨；品类和客户拓展不及预期；并购后整合不及预期。