投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。维持2025年EPS预测值1.52元，考虑肉制品业务趋势向好，上调2026-2027年EPS至1.61元（前值1.58元）、1.71元（1.64元），参考可比公司给予双汇2026年PE19X，维持目标价30.03元。公司2025半年度每股派息0.65元、为半年利润的98%，2025中期+2024年末分红对应股息率5.6%。
　　25Q3利润延续较好增长。25Q1-Q3公司实现肉类总外销量248.85万吨、同比+5.92%，总营收446.53亿元、同比+1.23%，归母净利润39.59亿元、同比+4.05%；其中25Q3肉类总外销量92.32万吨、同比+9.97%，总营收同比-1.77%，归母净利同比+8.45%。拆分收入和利润来看，毛利率提升是驱动利润增长的重要因素，25Q3销售毛利率19.72%、同比+1.64pct，期间费用相对平稳，最终归母净利率10.13%、同比+0.95pct。
　　分业务来看：25Q3单季度，1）肉制品收入同比-0.6%（Q1/Q2：同比-17.8%/+0.8%），营业利润同比+7.5%（Q1/Q2：-21.7%/+4.4%），考虑25Q3猪价进一步走低，预计成本红利是肉制品释放盈利的主要驱动力；2）生鲜品收入同比-9.5%（Q1/Q2：+6.1%/+0.6%），营业利润同比-46.9%（Q1/Q2：+24.7%/-61.7%），公司维持放量策略，预计价格竞争对冲了销量增长，使得利润表现不佳；3）养殖等其他收入+22.4%（Q1/Q2：+30.7%/+34.7%），营业利润同比扭亏（Q1减亏/Q2扭亏），随着养殖水平持续改善，该项业务亏损情况逐步好转，全年维度对整体盈利的拖累有望减轻。
　　核心业务肉制品盈利有望持续改善。从盈利构成来看，2019-2020年猪周期演绎结束后，公司利润结构中肉制品贡献度进一步提升，25Q1-Q3肉制品营业利润占比保持在96%以上，同时养殖业务呈现逐季减亏趋势，因此尽管屠宰面临较强的市场竞争、我们认为其对报表影响有限。2025年以来公司在肉制品业务方面主动改革，通过组织及产品、渠道体系的完善捕捉增量，同时猪价偏低释放成本红利，为利润端带来积极影响。
　　风险提示：需求复苏不及预期、猪肉价格波动、渠道拓展不及预期。