中煤能源发布2025年半年度报告，2025年前三季度公司实现营业收入1105.84亿元，同比下降21.24%；归母净利润124.85亿元，同比下降14.57%；扣非归母净利润123.89亿元，同比下降14.11%；经营性现金流净额211.10亿元，同比下降18.04%。单季度看，Q3营业收入361.48亿元，同比下降23.8%，环比增长0.29%，归母净利润47.80亿元，同比下降1.0%，环比增长28.26%。
　　煤炭业务：环比量减价增，成本管控显成效，毛利率显著提升。2025年三季度公司商品煤产量3424万吨，同比-4.38%，环比+0.74%，其中动力煤产量3231万吨，同比-1.88%，环比+2.28%，炼焦煤产量193万吨，同比-32.99%，环比-19.58%；公司商品煤销量6168万吨，同比-14.29%，环比-4.43%，其中自产煤销量3434万吨，同比+0.44%，环比-0.26%，贸易煤销量2694万吨，同比-26.73%，环比-9.32%。价格方面，公司三季度煤炭综合售价466元/吨，其中自产煤综合价格483元/吨，同比下降63元/吨，环比上升34元/吨，贸易煤综合价格462元/吨，同比下降130元/吨，环比上升5元/吨。成本方面，公司2025年深入推进标准成本体系建设，强化招标采购管理，以及进一步优化生产组织，加大安全费和维简费使用，减少专项基金结余，使公司前三季度自产煤单吨营业成本同比减少29元/吨至258元/吨，其中25Q3自产煤营业成本247元/吨，同比减少27元/吨，环比减少9元/吨，自产煤毛利率48.8%，环比提升5.89个百分点，煤炭综合毛利率28.4%，同环比均提升近5个百分点。
　　煤化工业务：量增价减，毛利下滑。公司2025年三季度完成主要煤化工产品产量149.3万吨，同比增加28.2%，总销量154.0万吨，同比增加29.4%，其中聚烯烃产量32.3万吨，同/环比-16.1%/+11.8%，聚烯烃销量32.4万吨，同/环比-13.6%/+6.2%；尿素产量54.8万吨，同/环比+87%/+5.8%，尿素销量59.1万吨，同/环比+80.7%/-3.7%；甲醇产量49.6万吨，同/环比+44.2%/+6.0%，甲醇销量49.8万吨，同/环比+43.5%/+6.4%；硝铵产量12.6万吨，同/环比-11.9%/-18.2%，硝铵销量12.7万吨，同/环比-9.9%/-17.5%。价格方面，公司前三季度聚烯烃平均售价6547元/吨，环比上半年下降134元/吨；尿素平均售价1746元/吨，环比上半年下降10元/吨；甲醇平均售价1757元/吨，环比上半年下降13元/吨；硝铵平均售价1808元/吨，环比上半年下降75元/吨。成本方面，受装置大修影响，聚烯烃单位销售成本同比增加260元/吨；由于原料煤和燃料煤价格下降，尿素和甲醇单位销售成本分别减少257/512元/吨。前三季度聚烯烃毛利率同比下滑9.6pct至4.2%，尿素毛利率同比下滑1.2pct至27.3%，甲醇毛利率同比上升28.6pct至27.8%，硝铵毛利率同比下滑17.8pct至20.9%。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司背靠国资委，整合多家央企煤矿资源，在建项目储备充足，且大力推动发展“装备-煤炭-化工-电力”产业链，提升抗风险能力，同时通过资产结构优化与智能化建设实现降本增效，企业未来成长可期。我们预测公司2025-2027年将实现营业收入1630.6/1722.3/1792.5亿元，同比-13.9%/+5.6%/+4.1%；实现归母净利润168.3/177.7/188.3亿元，同比-12.9%/+5.6%/+5.9%；对应EPS为1.27/1.34/1.42元/股，对应P/E分别为10.8/10.3/9.7。
　　风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等。