公司发布25年三季报，单季营收、净利润均超预期。1）25Q1-3营收29.8亿元（同比+10.9%），主要受线上、团购业务带动增长，归母净利润2.32亿元（同比+10.7%），扣非归母净利润1.83亿元（同比+0.1%），非经常性收益主要系政府补助计入4596万元。2）25Q3单季营收10.5亿元（同比+20.2%），归母净利润0.91亿元（同比+43.2%），扣非归母净利润0.81亿元（同比+53.7%），当季净利润也创出历史同期新高。
　　秉承大单品策略，营销投入效果逐步转化，中长期有望引爆销售。与亚朵相似，公司打造了核心爆款产品人体工学枕及雪糕被，不仅带动了品类整体销售，而且凭借规模化、高曝光和持续迭代占据消费者心智，多维度构建护城河，增强品牌影响力。25Q1-3毛利率44.2%（同比+2.8pct），期间费用率35.4%（同比+3pct），其中销售/管理/研发费用率分别为28.4%/4.9%/2.1%，同比+3.4/-0.4/-0.1pct，销售费用因广告宣传费、工资性支出增长所致，最终归母净利率7.8%（同比持平）。随着爆款销售起量，25Q3毛利率44.7%（同比+4.2pct），升幅明显扩大，期间费用率33.2%（同比+1.3pct），最终归母净利率8.6%（同比+1.4pct），显现出高盈利弹性。
　　运营能力保持出色，账上资金储备雄厚。25Q1-3期末存货11.4亿元（同比-5.5%），存货周转天数175天（同比-11天），周转效率改善。25Q1-3期末货币资金及交易性金融资产合计超12亿元，充足的资金储备，为未来加速发展与可持续分红奠定条件。公司公告新增中期分红计划，拟每股派发现金红利0.2元，派发总额5179万元，占当期归母净利润的22.3%。
　　从行业趋势看，家纺在电商渠道、芯类品类上有增量市场空间。1）家纺相对标品适合线上销售，且国补拉动线上效果大于线下。24年水星线上渠道营收占比55%，高于罗莱（剔除家具业务）、富安娜均为37%，因此水星受益于本轮家纺国补政策，25H1营收增速快于同行，抢占市场份额。2）功能性芯类产品销售爆发，23年羽绒被、24-25年人体工学枕畅销。24年水星芯类（被芯+枕芯）营收占比高达56%，高于罗莱（剔除家具业务）的50%、富安娜47%，因此水星也是本轮家纺爆品破圈的市场红利受益者之一。
　　高性价比科技家纺品牌，经营策略契合当下行业发展趋势，维持“买入”评级。考虑到公司销售费用转化成效的显著，我们主要上调电商渠道业务毛利率，因此上调盈利预测，预计25-27年归母净利润4.0/4.3/4.7亿元（原为3.8/4.2/4.5亿元），对应PE为12/11/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内零售恢复低于预期；行业竞争加剧；电商红利衰退。