事件：公司发布2025中报。①2025H1年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.21/1.41/1.03亿元，同比变动+6.40%/-3.38%/-21.52%。②2025Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.95/0.51/0.27亿元，同比变动+11.74%/-2.65%/-42.51%。③2025H1剔除股份支付的影响后的净利润为1.51亿元，同比增长0.27%。
　　线上业务、团购业务增长较快。2025H1水星家纺子公司水星电商实现营业收入11.03亿元，同比增长14.1%，2025H1/2024H1水星电商净利润分别为-0.18/-0.04亿元，大单品战略费用投放原因，营业收入快速增长。该子公司总资产/净资产2025H1分别为11.28/1.39亿元，相比2024H1分别新增2.02/0.02亿元，电商投入加大。考虑电商业务2024年同样是年中亏损，但年末实现盈利0.15亿，预计下半年电商业务盈利情况将有好转。除去电商业务外2025H1团购业务亦有增长。
　　毛利率稳步提升，广宣费用增加导致销售费用率大增。①2025H1公司毛利率/归母净利率分别为43.88%/7.35%，同比变动+2.01pct/-0.74pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为29.45%/5.1%/2.19%/-0.08%，同比变动+3.84/-0.09/+0.01/+0.26pct，2025H1销售费用中的广告宣传费3.07亿，同比增长35%。②2025Q2公司毛利率/归母净利率分别为43.86%/5.16%，同比变动+1.54pct/-0.76pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为32.3%/4.89%/2.24%/-0.09%,同比变动+4.28/-0.68/-0.16/+0.22pct，利息收入减少导致财务费用率小幅提升。
　　存货规模略有上升，经营性现金流量净额短期转负。2025H1公司期末存货11.32亿元，较年初增长11.8%，相比2024H1期末存货增长4.6%。经营活动产生的现金流量净额为-0.67亿元，同比由正转负，主要是支付货款及其他经营活动有关的现金流出增加所致。
　　盈利预测与投资建议：“好被芯，选水星”是公司积累的品牌认知，今年以来，公司深化大单品战略，相继推出“雪糕被”“人体工学枕”等大单品，虽然短期费用投放较大，利润率或有所波动，但为公司带来了新的流量入口。预计2025-2027年EPS分别为1.41/1.65/1.89元，对应9月3日收盘价市盈率分别为11.8/10.1/8.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：国内零售恢复低于预期；大单品战略投入与收效不匹配；电商平台竞争加剧。