2025年以来A股主要指数震荡上行，创业板指和科创综指涨幅居前
　　据Wind数据，2025年以来，A股主要指数总体保持震荡上行态势。2、5、6、7、8、9月份多数A股指数上行，1、3、4、10月份则多数出现下跌。截至2025年10月24日，我们关注的6个A股指数2025年以来累计涨幅情况是：上证指数上涨17.86%、深证成指上涨27.60%，创业板指上涨48.09%、沪深300上涨18.44%、科创综指上涨48.53%、万得全A上涨25.86%。
　　截至10月24日，A股指数10月份总体呈现宽幅震荡，主要原因有：一是中美贸易冲突在10月初再次升级，一定程度上延长了市场宽幅震荡时间，目前中美已于10月25日至26日在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，双方就各自关切的问题达成基本共识；二是我国二十届四中全会顺利召开，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。目前市场总体继续保持“慢牛”运行态势，预期11月份A股市场将依然保持宽幅震荡，逐级抬升态势。
　　11月份政策面偏利好，市场面维持宽松
　　宏观面，中美贸易问题在国庆节后一度升级，但中美于10月25日至26日在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，双方已就各自关切的问题达成基本共识，预期中美双方在11月份再次签订贸易领域协议缓和局势是大概率事件，预期11月份关税问题的影响将明显减弱；不过，我国前三季度GDP增速5.2%，其中第三季度为4.8%，虽然全年实现5%左右的增长目标是大概率事件，但第四季度因基数原因或将继续保持下滑状态。
　　市场面，国内资金方面大概率继续保持相对宽松，主要来源是长期资金入市和居民存款继续保持流向权益市场。此外，美联储10月大概率会继续降息，也利好资金面状况。
　　基本面，11月份处于第四季度中期，上市公司处于业绩真空期。据Wind数据，工业增加值前三季度累计同比维持在6%之上，而工业企业利润9月累计同比3.20%，处于持续反弹趋势中，9月当月同比21.60%，处于2023年11月以来的第二高点。
　　港股策略：继续看多
　　2025年以来，港股整体涨幅在全球主要国家或地区权益市场中居前。据Wind数据，截至10月27日，恒生科技和恒生指数分别累计上涨了35.63%和30.41%，高于美国标普500（15.47%）和中国上证指数（19.25%）和深证成指（29.52%）。
　　就2025年11月而言，我们预计港股市场将跟随美股，继续震荡上行，理由：一是美联储9月开启降息后，10月大概率继续降息，香港也将跟随降息，利好港股市场流动性；二是美元贬值而人民币升值，推升中国资产估值，有助于港股整体估值中枢的上行；三是国内继续保持宽松政策，改善在港股上市的中国标的盈利预期。建议港股继续关注科技和新消费方向。
　　投资建议
　　长维度来看，目前A股市场处于新“国九条”行情+类“四万亿”投资的重叠趋势中，A股市场大概率继续以“慢牛”态势运行。
　　短维度来看，中美贸易大概率有所缓和，国内四中全会顺利召开后“十五五”规划受益板块将面临主题性机会，预期11月份A股市场将依然能够保持宽幅震荡、逐级抬升的态势。建议关注：科技领域的人工智能；反内卷相关传统制造领域；“十五五”利好的航天相关领域。
　　风险提示
　　国际方面：一是美国对贸易伙伴征收对等关税，可能导致全球经济放缓，进而拖累其自身经济增长速度；二是中东地区伊朗和以色列冲突持续，若伊以冲突引发霍尔木兹海峡封锁，或将触发“油价-通胀-货币政策-债务危机”的连锁反应。
　　国内方面：一是美国提高对中国商品的关税，冲击中美贸易，将影响我国净出口，进而拖累我国整体经济发展速度；二是近期我国固定资产投资增速快速回落，在年底前固定资产投资增速能否企稳，还存在不确定性；三是我国房地产价格若进一步下行，将影响国内推动消费的努力