事件：公司发布25年三季报。25Q1~Q3公司实现营收/归母净利润56.39/ 1.07亿元，同比+42.57%/-58.69%，基本EPS为0.21元。25Q3，公司实现营收/归母净利润19.22/-0.74亿元，同比+11.57%/-124.32%。
　　猪价低迷拖累业绩，商品猪出栏量同比高增长。7~9月公司商品猪出栏均价为13.91/13.38/12.80（元/公斤），呈现逐月下降趋势。受此影响，Q3公司净利润转亏，同比大幅下滑。目前生猪价格仍然低迷，预计Q4利润端仍将承压。根据月度销售简报，公司25Q1~Q3/25Q3出栏生猪293.1/102.5万头，同比+63.64%/+45.98%。出栏量的高增长有效提升了公司整体营收规模。公司25Q1~Q3/25Q3分别出栏仔猪4.7/1.2万头，占比1.59%/1.15%，公司出栏结构仍然以商品猪为主，仔猪销售比例较低。按照Q2~Q3单季度100万头左右的出栏量估算，预计全年生猪出栏量在400万头左右，有望完成年初制定的出栏目标。未来公司生猪出栏量将保持稳定增长。
　　毛利率同比下滑明显，期间费用率同比下降。25Q1~Q3/25Q3毛利率为10.44%/4.11%，同比-7.40pct/-22.26pct。与24年同期相比，Q3生猪销售均价同比大幅下滑。受此影响，公司生猪出栏价大幅低走，拖累业绩表现。25Q1~Q3期间费用率为7.45%，同比-2.71pct。其中销售/管理/研发/财务费用率为0.49%/3.69%/0.65%/2.62%，同比-0.19pct/-1.19pct/-0.11pct/ -1.22pct。25Q1~Q3各项费用率同比下降的原因是收入同比增长，费用支出被有效摊薄。其中财务费用率同比下降是因为经营改善，资金压力降低。
　　投资建议：根据25Q1~Q3经营情况，我们下调盈利预测。预计25~27年归母净利润为1.21/6.04/8.96亿元，同比-76.6%/+398.6%/+48.4%，对应PE为77.9/15.6/10.5倍。公司中长期成长性良好，出栏量稳健增长，成本控制能力处于行业前列，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等