事件：公司2025年前三季度营收22.70亿元，同比-4.89%；归母净利润5.49亿元，同比-4.35%；扣非后归母净利润5.17亿元，同比-7.93%。其中3Q2025营收7.81亿元，同比+2.99%；归母净利润1.60亿元，同比-6.76%；扣非后归母净利润1.61亿元，同比-5.37%。
　　预调酒业务环比改善，威士忌新业务逐步打开市场：2025年前三季度公司酒类业务收入19.78亿元，同比-5.9%。其中3Q2025酒类业务收入6.81亿元，同比增长1.5%，酒类业务在经历上半年的调整后，三季度同比增速转正，我们预计主要原因在于微醺果冻酒及轻享新品全国铺货带动，另外威士忌业务也带来一定增量，强爽下滑幅度较上半年收窄。
　　销售费用投放加大，税费率有所上升影响净利率。3Q2025公司销售净利率20.52%，同比-2.15pct。公司毛利率平稳，销售费用率提升3.2pct，另外税金及附加率同比+1.5pct影响净利率表现。果冻酒、轻享系列上市后开始铺货，加上威士忌产品仍然处于招商铺货期，费用投放较大。
　　投资建议：鉴于公司Q3在果冻酒、轻享及威士忌等产品拉动下收入增速转正，新品推广效能持续提升，尤其是威士忌运营理顺后有望带来更大增量。我们预计公司2025-2027年实现营业收入30.7/35.25/40.5亿元，归母净利润7.09/8.53/9.78亿元。对应PE分别为40.3/33.5/29.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期风险；食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险