事件：
　　公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入14.89亿元，同比下降8.56%；实现归母净利润3.89亿元，同比下降3.32%；实现扣非归母净利润3.56亿元，同比下降9.04%。根据计算，2025Q2实现营业收入7.52亿元，同比下降8.98%；实现归母净利润2.07亿元，同比下降10.85%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比下降22.61%。
　　25H1酒类产品小幅下滑，线下渠道承压
　　1）分产品看，25H1酒类产品/食用香精营收分别为12.97/1.69亿元，分别同比变化-9.35%/-3.91%，酒类产品吨价同比提升3.81%。2）分渠道看，25H1酒类产品线下/数字零售渠道营收分别为13.11/1.55亿元，分别同比下降9.63%/0.57%，毛利率同比变化-0.15pct/+2.79pct，线下渠道承压，线上电商渠道保持平稳。3）分区域看，25H1华北/华东/华南/华西营收分别为2.31/5.34/4.82/2.19亿元，同比分别变化-21.43%/-4.73%/+3.09%/-23.05%，华东、华南地区稳健发展，华北/华西市场营收有所下滑。上半年经销商数量净增200家，期末总数达2268家。
　　盈利能力略有下降，经营质量提高
　　公司预调鸡尾酒业务高质量发展，注重营销费用投入产出效果，加强应收账款管理，保持了良好的毛利率和净利率。25Q2公司毛利率/净利率分别为71.00%/27.62%，分别同比变化-0.79pct/-0.58pct。销售费用率/管理费用率分别同比变化-0.35pct/+1.59pct，公司优化渠道费用投放，销售费用率降低。25H1/Q2经营活动现金流量净额分别为4.91/1.55亿元，同比分别增长67.06%/592.30%，主要系公司遵循高质量发展策略，主动加强应收账款管理，为下半年稳健发展提供坚实基础。
　　新品迭代加速，威士忌业务稳步推进
　　从短期看，公司持续完善“358”产品矩阵，预调鸡尾酒品类多维度成长。2025H1“百利得”单一调和威士忌和“崃州”单一麦芽威士忌发布，威士忌产品矩阵初具规模；烈酒基地升级项目按计划正常推进，产能储备支撑第二增长曲线。公司在产品创新、渠道管控与产能储备上的系统性布局，为穿越周期实现可持续增长提供了有力支撑。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为-0.5%、19.3%、14.9%，净利润的增速分别为-0.2%、25.5%、17.3%。参考可比公司25年平均估值，给予买入-A投资评级，对应43.96x，6个月目标价30.08元。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。