事件：
　　稳健医疗发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入79.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润7.3亿元，同比增长32.4%，扣非净利润6.8亿元，同比增长43.9%，EPS为1.26元。
　　单季度来看，2025Q1/Q2/Q3公司收入分别为26.1/26.9/26.0亿元，分别同比+36.5%/+26.7%/+27.7%，归母净利润分别为2.5/2.4/2.4亿元，分别同比+36.3%/+20.7%/+42.1%，归母净利率分别为9.5%/9.0%/9.2%，分别同比-0.02/-0.4/+0.9PCT。与2025Q2相比，Q3公司收入和利润增速均环比有所提升。
　　点评：
　　前三季度医疗/消费板块收入同比+44.4%/+19.1%，Q3同比+39.6%/+17.3%
　　医疗业务板块前三季度实现收入38.3亿元，收入占总收入的比重为48.5%，收入同比增长44.4%，Q3单季度收入同比增长39.6%。其中核心品类增速较快，如手术室耗材、高端敷料、健康个护前三季度分别实现收入11.5/7.2/3.6亿元，分别同比增长185.3%/26.2%/24.6%。分渠道来看，前三季度国内/国外收入占总收入的比重分别为43.1%/56.9%，收入分别同比增长13.0%/81.7%（并购GRI贡献），C端业务收入同比增长25.8%。
　　消费业务板块前三季度实现收入40.1亿元，收入占总收入的比重为50.8%，收入同比增长19.1%，Q3单季度收入同比增长17.3%。其中干湿棉柔巾/奈丝公主卫生巾/成人服饰前三季度分别实现收入11.7/7.6/7.5亿元，分别同比增长15.7%/63.9%/17.3%，奈丝公主卫生巾增速较快。分渠道来看，电商/商超渠道前三季度实现收入24.6/3.6亿元，分别同比增长23.5%（以抖音为主的兴趣电商增长近80%）/53.4%。
　　毛利率提升，费用率下降，存货增加，经营净现金流增加
　　毛利率：前三季度毛利率同比提升0.2PCT至48.3%。分季度来看，25Q1~Q3单季度毛利率分别同比+0.8/-1.5/+1.3PCT。
　　费用率：前三季度期间费用率同比下降1.1PCT至35.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率为23.7%/8.3%/3.7%/-0.03%，同比-2.3/+0.6/-0.1/+0.7PCT，管理费用率同比提升主要系并购GRI增加的费用所致。25Q1~Q3单季度期间费用率同比-2.0/-0.1/-1.1PCT，其中主要系销售费用率下降贡献。
　　其他财务指标：1）存货25年9月末较年初增加9.3%至21.4亿元，同比增加7.6%；存货周转天数为136天，同比减少11天。2）应收账款25年9月末较年初增加26.1%至12.4亿元，同比增加9.6%。3）经营净现金流前三季度为7.1亿元，同比增加44.9%。
　　Q3业绩高质量增长，医疗和消费板块齐发力
　　我们维持公司25~27年盈利预测，对应25~27年归母净利润分别为10.19/12.14/14.31亿元，EPS分别为1.75/2.08/2.46元，PE分别为22/18/16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：医用耗材板块国内外需求疲软、行业政策变化等；消费品板块需求疲软、电商渠道流量增长放缓、获客成本上升；中美贸易摩擦影响；棉价或汇率大幅波动。