投资要点：
　　公司发布2025年三季报，利润端超预期。25Q1-3营收33.9亿元（同比+5.8%），归母净利润3.4亿元（同比+30%），扣非归母净利润2.97亿元（同比+23.2%）。其中，25Q3单季营收12亿元（同比+9.9%），归母净利润1.55亿元（同比+50.1%），扣非归母净利润1.43亿元（同比+42%），较上半年增长全面提速。
　　毛利率、费用率均同比提升，但净利率扩大体现盈利弹性。25Q1-3毛利率47.9%（同比+2pct），期间费用率35.5%（同比+1.6pct），主要系销售费用率26.1%（同比+0.9pct），管理费用率7.1%（同比+0.8pct）。最终，25Q1-3归母净利率10%（同比+1.9pct），这还是建立在美国家具业务存在亏损拖累的情况下，未来仍有回升空间。
　　库存仍在低位，现金流保持强劲，资产质量夯实。25Q1-3，期末库存10.4亿元（同比-1.6亿元、环比基本持平），存货周转天数163天（同比-36天），账上库存较低也同样预示渠道库存较低，为后续销售增长留足弹性。25Q1-3，经营现金流净额5.4亿元（同比+31%），且远高于净利润规模，期末现金、交易性金融资产及其他流动资产合计11.2亿元，实际可动用资金相当充足，抗风险能力突出。
　　根据此前中报披露分业务表现：1）国内家纺：线上电商及直营增长，线下加盟继续下滑。25H1，线上/直营/加盟/其他渠道营收分别为7.4/1.9/6.0/2.6亿元，同比+18.3%/+5.1%/-8.7%/+20.0%，毛利率54.8%/67.8%/45.1%/44.6%，同比+1.4/+1.5/-2.4/+6.0pct。25H1末总门店数2523家（较年初净-115家），其中直营381家（较年初净-30家），加盟2142家（较年初净-85家），净关店主要系恐龙生活、Esprit，并非罗莱主品牌。2）美国家具：半年亏损扩大，形成显著的拖累项。25H1美国业务（莱克星顿）营收3.9亿元（同比-7.8%），毛利率31.4%（同比-0.15pct），净亏损2875万元，亏幅较上年同期扩大692万元，而25Q3仍存在一定亏损，有待改善。
　　罗莱智慧产业园一期全面建成，助力未来新发展征程。公司自22年以自有资金投入，规划建设罗莱智慧产业园，产业园已顺利于22年完成一期建设，并在25H1落地投产，引入德国最新工艺的全自动进口设备8套、自动绣花设备110台，自制总产能同比大幅提升20%至624.7万件/套。同时，配备全套物流自动化设备，实现从产品生产下线，到入库、分拣、出库、发货整个过程的自动化和无人化，日处理订单量1.5万单，峰值订单量可达7万单，供应链效率显著提升，强化核心竞争力。
　　公司连续20年（2005-2024）荣获床上用品市场综合占有率第一，业绩改善超预期，维持“买入”评级。考虑到盈利改善，我们主要上调家纺业务毛利率，并下调资产减值损失项，因此上调盈利预测，预计25-27年归母净利润5.1/5.8/6.4亿元（原为4.7/5.5/6.0亿元），对应PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内零售恢复低于预期；行业竞争加剧；美国家具业务低于预期。