2025Q3公司营收增长9.9%，归母净利润大幅增长50%，经营表现优异。公司发布2025年三季报，单Q3营收同比增长9.9%至12亿元，我们预计受益于产品结构以及渠道结构的优化，毛利率同比提升3.8pcts至48.1%，销售费用率同比提升2.1pcts至25.9%，管理费用率同比下降0.5pcts至5.6%，归母净利润同比大幅增长50.1%至1.5亿元，归母净利率同比提升3.4pcts至12.8%，公司三季度表现优异。
　　前三季度整体来看，公司营收同比增长5.8%至33.9亿元，毛利率同比提升2pcts至47.9%，销售费用率同比提升0.8pcts至26.1%，管理费用率同比提升0.8pcts至7.1%，综合考虑资产减值损失计提同比减少后，归母净利润同比大幅增长30%至3.4亿元，归母净利率同比提升1.9pcts至10%。
　　2025Q3预计电商以及直营业务增速强劲，加盟业务销售降幅或有收窄。1）电商&直营业务：2025H1公司电商销售同比增长18.32%，直营销售同比增长5.14%，我们判断2025Q3受益于公司产品结构的优化，线上以及线下直营业务或延续H1的优异增长表现；同时随着公司持续推进成本费用管控以及高毛利产品销售，我们预计2025Q3电商毛利率同比或保持提升节奏。2）加盟业务：由于消费环境的波动，我们判断2025年公司仍谨慎对待加盟业务发货，2025H1公司加盟销售同比下降8.65%，我们预计2025Q3加盟销售或仍有下降，但是降幅对比H1或将收窄。
　　2025Q3美国家具业务或仍有亏损，关注业务调整进度。2025H1公司美国业务亏损2875万元，2025Q3我们预计美国业务或仍有亏损，当前美国新屋以及成屋销售量走弱，家具需求不足。中长期来看，我们判断针对美国家具业务需求不足的现状，公司持续推进成本费用管控，后续我们判断美国家具业务亏损或有收窄。
　　营运能力卓越，现金回流顺利。截止2025Q3末公司存货金额同比下降13.7%至10.4亿元，存货周转天数下降36天至163天，应收账款同比下降22.9%至2.6亿元，应收账款周转天数同比下降10天至24天。2025年前三季度公司经营性现金流净额同比增长31.4%至5.4亿元，面对波动的消费环境，公司仍保持卓越的经营质量，同时现金生产能力优异。
　　展望2025全年，我们预计公司归母净利润增长20.6%至5.22亿元。结合前三季度的经营表现，在公司电商以及直营业务的推动下，我们预计公司2025年全年收入增长6.9%至48.72亿元，与此同时随着国内家纺业务利润率的提升，我们预计公司2025年归母净利润增长20.6%至5.22亿元。
　　盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，我们调整盈利预测，当前预计公司2025-2027年归母净利润为5.22/5.93/6.64亿元，现价对应2025年PE为14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；消费环境波动风险