事件：公司公布2025年前三季度业绩报告，2025年前三季度公司实现总营业收入1737.2亿元，同比-4.95%；实现归母净利润19.3亿元，同比-75.3%；实现扣非归母净利润17.4亿元，同比-76.8%。
　　点评：
　　Q3结转规模增加致单季度营收同比高增，前三季度多因素致归母净利下滑。2025年前三季度公司实现总营业收入1737.2亿元（yoy-4.95%），其中Q3单季度因结转规模增加致单季度实现营收568.6亿元（yoy+30.7%）；2025年前三季度公司实现归母净利润19.3亿元（yoy-75.3%）；实现扣非归母净利润17.4亿元（yoy-76.8%），公司盈利承压主要原因为：①高地价项目结转致25年前三季度毛利率下降至13.4%（yoy-2.5pct）；②25年前三季度公司实现投资净收益-1.5亿元，同比减少17.9亿元。
　　销售规模稳居行业第一，拿地均位于核心38城。2025年前三季度，公司实现签约金额2017.31亿元（yoy-16.53%）；签约面积1010.42万㎡（yoy25.13%），销售规模维持行业首位。2025年前三季度公司新增容积率面积290万㎡，总获取成本603亿元，均位于38个核心城市，且51%投资金额位于北上广一线城市的核心区域核心板块。2025年前三季度，公司新开工面积512万㎡（yoy-40.19%）；竣工面积1812万㎡（yoy-12.12%）。截至25Q3底，公司共有在建拟建项目549个，在建面积4483万㎡，待开发面积4516万㎡，货值储备充足。
　　财务状况稳健充沛，融资成本不断压降。2025年前三季度，公司实现销售回款1941亿元（回款率96%）；截至2025Q3底，公司货币资金余额1226.5亿元（较年初-3.7%）/总负债为9432.2亿元（较年初下降5%）；资产负债率为73.3%（较上年末-1.1pct）；净负债率为66.1%，剔除预收账款的资产负债率为64.3%，现金短债比为1.6倍，三道红线均维持绿档。
　　盈利预测与估值。公司存量项目加速去化，增量项目兑现度较高，近期拿地持续聚焦确定性，紧抓回款现金流充裕。考虑到行业整体减值压力仍然较大，我们下调了公司25年盈利预测，我们预计公司2025-2027年分别可实现营业收入2733.3、2588.5、2508.2亿元；归母净利分别为40.9、45.4、51.2亿元。对应PE分别为22.0X、19.8X、17.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：业绩预测和估值不达预期；费率管控不佳；政策落地效果不佳