事件：10/24，中信证券披露9M25业绩，业绩超预期，3Q25业绩创新高。公司9M25实现营收558亿元，同比+33%，归母净利润232亿元，同比+38%。3Q25实现营业收入228亿元，同比+56%，环比+49%；归母净利润94.4亿元，同比+52%，环比+32%。9M25加权ROE为8.15%/yoy+1.85pct。
　　除利息净收入外，其余业务线均实现同比双位数增长。各业务收入（同比增速）如下：经纪109.4亿（+53%）、投行36.9亿（+31%）、资管87.0亿（+16%）；净利息7.6亿（-17%）、净投资294.0亿（+33%）。收入结构如下：经纪20%、投行7%、资管16%、净利息1%、投资53%(剔除其他手续费收入及长股投)。
　　客户资金高增驱动公司双位数扩表，经营杠杆提升至5倍+。3Q25末公司总资产2.03万亿元/较上年末+18%，其中客户资金4137亿元，较年初+31%；金融投资资产9705亿元，较年初+7%（交易性金融资产+15%，其他债券投资-52%，其他权益工具投资+11%），预计报告期公司通过处置债权OCI兑现浮盈。3Q25公司杠杆率（剔除客户资金）5.1倍，较2024年+0.4倍。
　　自营投资：3Q25收益率改善、金融资产扩表、处置债权OCI共同驱动自营业绩创历史单季次高（仅次于4Q11）。市场表现：股票市场表现亮眼，3Q25沪深300上涨17.9%，科创50上涨49.0%，创业板指上涨50.4%；债券市场略有下跌，中证全债（净）下跌1.78%。科目资产变动：3Q25末中信证券整体金融投资资产9705亿元（较2Q25末+519亿元），其中交易性金融资产7929亿元（较2Q25末+524亿元）、其他债权投资386亿元（较2Q25末-183亿元）、其他权益工具投资1006亿元（较2Q25末+154亿元）、衍生金融资产385亿元（较2Q25末+25亿元）。投资收益及收益率：中信证3Q25实现投资收益122亿元，同比+47%，环比+40%，测算得到3Q25单季年化投资收益率5.18%，同比+1.41pct，环比+1.55pct。
　　财富管理：3Q25经纪收入同环比高增，融资市占率维持高位。市场表现：3Q25市场日均股基成交额2.5万亿元，同比+210%，环比+67%。中信证券情况：3Q25经纪业务净收入45.4亿元，同比+99%，环比+47%。公司经纪业务收入增速不及行业成交增速，预计佣金率持续下行（尤其是新开户佣金率），且ETF占比随股基成交额走高使得经纪业务整体费率走低（9M25市场股基成交额中基金占比为16%，同比+2.04pct）。融资情况：3Q25末市场融资余额2.38万亿元，较2024年末+78%，中信证券3Q25末融出资金1917亿元，较2024年末+72%，测算得到公司期末融资市占率8.06%，较2024年末+0.6pct。
　　投行业务：IPO行业排名回落，再融资及债承维持行业第1。根据Wind，以发行日统计，IPO：9M25中信证券IPO承销63.8亿元/市占8.39%，行业排名回落至第5）。再融资：9M25中信证券再融资主承销1,711亿元/市占率22.9%（行业第一）。债承：9M25证券债承规模1.68万亿元/市占率13.8%（行业第一）。
　　资产管理：华夏基金股票型产品规模显著增长，ETF优势稳固。3Q25华夏基金实现净利润8.66亿元，同比+39%，对中信证券利润贡献为2.3%。9M25末华夏基金非货公募规模1.49万亿元（较2024年末+20%，其中非货ETF规模9035亿元（较2024年末+37%），稳居行业第一，股票型基金规模8465亿元（较2024年末+24%）。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。基于报告期公司市场持续回暖，我们上调股基交易市占率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司25-27年的归母净利润为313、338、374亿元（原预测为248、282、319亿元），同比分别+44%、+8%和+11%，维持买入评级。
　　风险提示：2025年5月，上交所对中信证券出具监管警示；2025年6月，深交所对中信证券出具监管函。