25Q3中信证券实现营业收入558亿，同比+33%；归母净利润232亿，同比+38%。年化ROE为10.9%，较24年+2.8pct；经营杠杆5.03倍、显著提升。
　　业绩亮眼、彰显龙头地位。25Q31中信证券实现营业收入558亿，同比+33%；归母净利润232亿，同比+38%。单三季度看，实现营业收入228亿，同比+56%，环比+49%；归母净利润94亿，同比+52%，环比+32%。截至25Q3，公司总资产20263亿，较年初+18%；归母净资产3150亿，较年初+7%。年化ROE为10.9%，较24年+2.8pct；经营杠杆为5.03倍、显著提升。自营/经纪/资管/投行/其他/信用业务占主营业务比重分别为55%/19%/15%/6%/3%/1%，同比分别为+2/+2/-3/-0/+1/-1pct。
　　收费类业务：全面亮眼。
　　（1）市场火热、经纪弹性充分释放。25Q3经纪净收入109亿，同比+53%；单三季度经纪净收入为45亿，同比+99%，环比+47%。截至25Q3，代理买卖证券款较年初+40%、达5061亿。
　　（2）A/H股一级市场火热，投行业务强势回暖。25Q3投行净收入37亿，同比+31%；单三季度投行净收入16亿，同比+47%，环比+42%。按发行日看，25Q3公司A股IPO募集金额64亿，同比-12%，市场份额8.5%，同比-7.4pct；再融资规模1830亿，同比+399%，市场份额23.1%，同比-1.7pct。债券承销规模16809亿，同比+8%，市场份额13.8%，同比-1.5pct。港股股权承销规模468亿港元，同比+723%，市场份额14.1%，同比+7.9pct。境内再融资、债承和港股承销均位列行业首位。
　　（3）景气度和低基数的双重加持，资管收入高增。25Q3资管净收入87亿，同比+16%；单三季度资管净收入33亿，同比+27%，环比+13%。25Q3华夏基金净利润20亿，同比+18%；单三季度净利润8.7亿元，同比+39%。市场回暖带动基金净值增长，截至25Q3华夏基金货基/非货规模分别增长58%/7%，前者高增为低基数效应和景气度提升客户入金所致。
　　资金类业务：慢牛之下，自营、信用持续向好。
　　（1）慢牛之下、自营向好。25Q3自营收入316亿，同比+44%；单三季度自营收入126亿，同比+28%，环比+23%。截至25Q3，交易性金融工具为7929亿，较年初+15%；衍生金融资产385亿，较年初-22%；其他债权投资、其他权益工具投资分别为386亿、1006亿，分别较25H1 -32%、+18%。风控指标看，截至25Q3，自营权益类/净资本、自营非权益类/净资本分别为30%、360%，分别较25H1 +4.2pct、+11.2pct。预计公司抓住慢牛行情加码权益自营、在利率震荡上行时选择兑现债券增厚收益。此外，单三季度公司汇兑净亏损3.8亿元、较前两季度略有收窄，预计为美元指数走向震荡之故。
　　（2）信用随行就市、两融市占率上行。25Q3利息净收入为7.6亿，同比-17%、下滑幅度较半年报略有收窄；单三季度利息净收入为5.4亿。截至25Q3，公司融出资金1917亿，较年初+39%，市占率8.01%，较24年+0.59pct；买入返售金融资产563亿，较年初+27%。公司信用减值损失6.5亿，对利润有所侵蚀。
　　投资建议：“强烈推荐”评级。公司作为航母级券商，以规模扩张为导向，收入体量远高于其他头部券商；业务方面，投行优势一骑绝尘，机构业务全面领先，自营理念和效益引领行业，国际化业务进展遥遥领先，资本实力和规模效应等优势明显。考虑到权益市场景气度超预期，公司作为头部券商有望优先受益、业绩有望保持良好增势，我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为315亿/378亿/422亿，同比+45%/+20%/+11%。
　　风险提示：政策效果不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。