国睿科技发布三季报：Q3实现营收3.97亿元（yoy-6.98%，qoq-70.77%），归母净利2293.06万元（yoy+1.17%，qoq-91.64%）。2025年Q1-Q3实现营收21.18亿元（yoy+6.68%），归母净利3.73亿元（yoy+1.15%），扣非净利3.64亿元（yoy+1.13%）。考虑到今年是“十四五”最后一年，国防建设需要按计划完成，且国际军贸市场对防空反导系统需求有所提升，国内在气象探测、水利监测等领域对雷达的需求也维持高位，我们预计公司全年将实现稳健增长。维持“买入”评级。
　　毛利率和费用率小幅下降，现金流大幅好转
　　前三季度公司毛利率为40.08%，较去年同期减少0.08pct，管理费用率/销售费用率/研发费用率/期间费用率分别为3.83%/2.12%/5.61%/13.16%，同比-0.78pct/-0.54pct/-0.55pct/-0.20pct。前三季度公司经营性净现金流为-0.42亿元，去年同期为-6.44亿元，明显好转。
　　低空经济打开成长空间，已取得项目订单
　　25年公司大力发展低空经济等战略性新兴产业，先后与多家政府及企事业单位确立了战略合作伙伴关系，并已取得了低空项目订单。公司充分发挥传统雷达领域的技术优势，打造低空经济“天织”计划，包括“天行。蜘蛛网”低空监视反制系统、“天行。雨燕”低空气象保障系统、“天行。巡隼”飞行应用系统，赋能低空安防、气象保障、飞行安全关键应用。随着低空产业发展，公司有望持续受益。
　　雷达业务发展向好，国内外+多领域出现需求共振
　　今年以来公司承接了我国风云系列气象卫星地面系统建设，微波器件产品在星网系统建设中得以应用，并牵头成立南京市商业航天（卫星）创新联合体，打开了航天领域新兴市场；公司深耕国际市场，持续加强业务拓展，提升公司高端雷达装备的国际影响力。国内市场方面，公司成功中标山东省气象雷达国债项目，巩固公司在山东地区的市场地位；顺利完成空管一、二次雷达项目验收，空管雷达业务稳步推进；中标机场反无人机雷达项目，在低空监视领域取得积极进展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为7.34/9.06/10.70亿元（三年复合增速为19.31%）的盈利预测，对应EPS为0.59/0.73/0.86元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为52倍，给予公司26年52倍PE估值，下调目标价为38.26元（前值41.48元，对应70倍25年PE）。
　　风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。