■ “十五五”增量政策基本符合我们此前预测，超出市场主流预期
　　■会议将经济建设置于中心地位，以科技引领产业升级为主线，供给侧与需求侧政策并重，并加强民生保障，同时强调宏观调控实效和高水平对外开放，展现务实转型的政策基调
　　■利好A/H股：有望增强企业盈利预期，提振市场风险偏好；以人工智能为代表的科技板块仍将是中长期投资主线
　　事件
　　中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报发布。审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》
　　本次会议为未来五年中国经济社会发展定下主线基调，基本符合我们此前预测，增量政策超出市场主流预期
　　主基调更加务实，更加严肃地明确了发展中面临的问题，经济建设重回中心。会议对宏观判断偏谨慎，并明确增加了"坚持以经济建设为中心"的表述，并将其放在靠前的位置，删掉了"统筹发展和安全"。这表明，北京的政策导向回归到实用主义，而非空洞的政治语言。与此前市场预期“国家安全＞经济发展”或“政治＞经济”的基调不同。
　　产业升级更为紧迫，经济转型目标明确具体，核心指向科技自立自强。"十五五"规划将产业升级置于首要任务，并明确聚焦于"智能化、绿色化、融合化"三大方向。政策已明确转向，不再依赖房地产、基建投资和低成本出口等传统增长模式。规划明确提出"保持制造业合理比重"，航天产业被新增为重点方向，而绿色发展的优先级明显后移。
　　需求侧政策重要性显著提升，并更加注重民生保障体系的配套建设。此前市场预期政策可能局限于产业供给侧，而对消费等需求支持不足。但会议明确提出扩大内需。同时，民生保障排序与表述力度远超预期，具体体现在促进高质量充分就业、完善收入分配制度、健全社会保障体系三个层面，为持续释放消费潜力奠定制度基础。
　　宏观调控强调有效性，防止资金空转。表述改为"加快完善要素市场化配置体制机制，提升宏观经济治理效能"。我们认为，这种表述旨在强调宏观调控的落地实效。“有效市场”和“有为政府”结合，尊重市场机制。
　　对外开放重要性提升。高水平对外开放从第9位跃升至第5位，在“百年未有之大变局”的世界局势中仍然拥抱国际市场。
　　增量政策超预期，利好A股和港股
　　短期层面，"强调坚决实现全年经济社会发展目标"，后续配套的增量政策将保证今年全年5%的经济增速。长期层面，保留了"到2035年人均GDP达到中等发达国家水平"的提法。我们测算，未来10年所需的实际GDP复合增速高达4.22-5.25%。政策导向展现出向务实路线的回归，突出科技引领与新兴产业在经济转型中的核心作用。
　　对A股与港股市场而言，有望增强企业盈利预期，提振市场风险偏好。以人工智能为代表的科技板块仍将是中长期投资主线，具体体现在与之相关的头部互联网平台、高端制造业、新型电力设备等方向等。