汇川技术发布三季报：Q3实现营收111.53亿元（yoy+21.05%，qoq-3.28%），归母净利12.86亿元（yoy+4.04%，qoq-21.87%），扣非净利12.17亿元（yoy+14.11%，qoq-15.37%）。2025年Q1-3实现营收316.63亿元（yoy+24.67%），归母净利42.54亿元（yoy+26.84%），扣非净利38.88亿元（yoy+24.03%）。公司归母净利低于我们预期的14.08亿元，或主要系新能源汽车业务拖累（收入增速低于我们预期），后续该业务有望随着规模化降本而提升盈利能力。看好公司不断提升全球市场竞争力，维持“买入”评级。
　　Q3毛利率受产品结构影响，坚持研发投入构建壁垒
　　公司25Q3毛利率为27.51%，同/环比-2.18/-2.13pct；净利率为11.77%，同/环比-1.98/-2.64pct。毛利率有所下滑或主要系产品结构影响，即低毛利率的新能源汽车业务拉低整体毛利率。期间费用方面，Q3研发费用同比增速较高（同比+40.28%，研发费用率为9.22%），主要系公司坚持加码研发投入，投入方向主要包括软件领域（FA平台、PLC、CNC、数字化平台等）、针对海外市场产品的开发、其他战略业务（人形机器人相关产品等）；有望为公司业绩长期增长提供有力支撑。
　　Q3工控业务收入同比+27%，景气度持续向上
　　分业务来看，25Q1-3工控业务收入约131亿元，同比增长约20%，其中通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/工业机器人（含精密机械）收入40.5/53.4/12.9/8.7亿元；新能源汽车与轨交业务/智慧电梯业务收入148/36亿元，同比+38%/基本持平。我们估算工控业务Q3收入约43亿元（同比+27%），新能源汽车与轨交业务约55亿元（同比+23%）。工控板块，公司订单持续向好，收入增速高于我们预期，超越行业表现；看好公司不断加速全球市场突破、提升全球市场份额。新能源汽车板块，联合动力9月于创业板上市，长期看好公司持续巩固第三方头部地位、规模效应显现带动盈利水平提升。
　　积极拓展人形机器人赛道，“核心部件+场景方案”双轮驱动
　　公司积极发力人形机器人产业，已构建研发到大批量制造的完整体系。一方面开发零部件产品，于9月工博会展出仿生臂、旋转执行器、无框电机、驱动器、行星滚柱丝杠、直线执行器、编码器等产品。另一方面，基于制造业场景，基于工厂操作类场景的价值闭环，从客户实际场景需求出发，为客户提供场景化的产品和解决方案。我们认为公司有望依托工控领域积累的技术、客户与供应链优势，在人形机器人商业化进程中率先规模落地。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持预测公司25-27年归母净利润为55.35/67.28/81.27亿元（三年复合增速为23.78%），对应EPS为2.04/2.49/3.00元（较此前预测略有下滑系股本变化）。可比公司26年Wind一致预期PE均值为39倍，考虑到公司为行业龙头，工控业务加速出海、提升全球市占率，人形机器人相关布局领先，给予公司26年42倍PE，对应目标价为104.41元（前值92.41元，对应25年45x PE）。
　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，市场拓展不及预期。