本报告导读：
　　2025年前三季度营收为3943亿元，同比+0.6%，其中服务收入为3663亿元，同比+0.9%。归母净利润为308亿元，同比+5.0%，高于收入增速；扣非后归母净利润为287亿元，同比基本持平。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们预计2025-2027年公司营收分别为5385亿元、5535亿元、5688亿元，归母净利润分别为347亿元、363亿元、377亿元。参考全球主流电信运营商PB，给予2025年PB 1.8倍，对应合理目标价为9.07元。
　　2025年前三季度营收为3943亿元，同比+0.6%，其中服务收入为3663亿元，同比+0.9%。归母净利润为308亿元，同比+5.0%，高于收入增速；扣非后归母净利润为287亿元，同比基本持平。25Q3单季营收1248亿元，同比-0.91%；归母净利润77.6亿元，同比+3.60%；扣非归母净利润69.8亿元，同比-0.41%。
　　战新业务多点高增。前三季度5G网络用户数达到2.9亿户，渗透率提升至66.9%，千兆宽带用户渗透率约31.0%。IDC收入达到275亿元，同比+9.1%；安全收入126亿元，同比+12.4%；智能收入同比+62.3%；视联网收入同比+34%；卫星通信收入同比+23.5%；量子收入同比+134.6%。
　　25Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为10.40%、6.90%、0.13%、3.48%，分别同比+0.98pct、-0.28pct、-0.08pct、+0.24pct。经营活动产生的现金流量净额为873亿元，同比降幅继续缩窄至10.37%。
　　风险提示：产业数字化业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。