投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报：前三季度营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.56/3.84/3.82亿元，同比-9.42%/-8.47%/-8.55%。Q3营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.72/1.25/1.24亿元，同比+8.91%/-0.28%/-1.20%。
　　 Q3收入增速环比转正，终端动销相对稳健。今年一季度受春节旺季错期、下游需求疲软影响，收入短期承压，二季度收入降幅环比收窄，三季度收入增速转正，主业杏仁露系列动销稳健，新品养生水贡献增量。今年公司推出“露露草本”植物养生系列饮品，主打“药食同源”理念，单瓶定价5元左右，目前已在电商平台、线下多地市场铺货，预计随着中式养生水市场爆发式增长，新品有望贡献增量。
　　 Q3成本改善带动毛利率提升，费用投入有所增加。前三季度毛利率为45.62%，同比+4.10pct，其中Q3毛利率为44.73%，同比+4.05pct，主要系苦杏仁价格下降。前三季度销售/管理/研发/财务费用率为18.68%/2.03%/0.33%/-1.33%，同比+3.62/+0.36/-0.22/+0.42pct，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率为14.78%/2.56%/0.43%/-2.24%，同比+4.83/+0.00/+0.06/+0.74pct。综合以上因素，前三季度归母净利率为19.61%，同比+0.20pct，其中Q3归母净利率为21.90%，同比-2.02pct。
　　杏仁露需求较为稳健，新品成长性可期，回购+分红保障股东利益。产品布局方面，杏仁露作为核心单品，近年来需求相对稳健，北方市场为基本盘，送礼属性较强；同时，公司积极推陈出新，以健康、低糖为主线，开拓“杏仁+”、燕麦方向等其他植物基的饮品，25年3月又推出低糖养生水“露露草本”，创新融合桂圆、陈皮、枇杷等经典滋补食材，预计随着南方市场加速开拓，以及资源倾斜力度加强，新品有望贡献增量。渠道端，公司持续深耕北方市场，加速渠道下沉，提高产品铺市率及复购率；南方市场加速拓展，重点渗透华东、西南等区域，覆盖商超、便利店等传统渠道，并加强特渠与场景化营销动作。此外，公司注重股东利益，通过回购、现金分红等方式积极回报股东。
　　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测不变，我们预计2025-2027年公司营业收入为30.01/33.11/35.85亿元，同比-8.7%/+10.3%/+8.3%，归母净利润分别为6.37/7.33/8.13亿元，同比-4.4%/+15.0%/+10.9%，EPS为0.61/0.70/0.77元；对应2025年10月22日收盘价，PE为14.6/12.7/11.4X，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费疲弱风险；新品推广可能不及预期；原材料成本上涨风险。