2025年10月20日-23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议在北京召开,审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。
　　●前期回顾和当下形势判断:会议肯定了党的二十届三中全会以来中央政治局的工作,并高度评价“十四五”时期我国发展取得的重大成就。表示“中央政治局认真落实党的二十大和二十届历次全会精神，坚持稳中求进工作总基调”“面对错综复杂的国际形势和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务..我国经济实力、科技实力、综合国力跃上新台阶，中国式现代化迈出新的坚实步伐,第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局”;但同时也明确了“十五五”时期我国面临的风险和挑战，“发展环境面临深刻复杂变化,我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势、丰富人才资源优势更加彰显”，说明中央对经济现状认识到位，长期支持政策仍有充实空间。
　　各个方向政策如何定调？
　　坚持发展实体经济为先，建设现代化产业体系优先级提高。与上次审议“十四五”的十九届五中全会强调产业体系的“加快发展”“优化升级”不同的是,本次大会在提出“十五五”时期经济社会发展的主要目标后，将建设现代化产业体系放在了首位。会议在继续要求“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”的基础上强调要“巩固壮大实体经济根基”，且在加快建设“制造强国、质量强国、网络强国”的基础上增添“航天强国、交通强国”并要求“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体.系”，这意味着对产业体系发展支持实体经济更重视，尤其制造业优势要继续保持，长期政策支持可期。此外，会议强调“要优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展，构建现代化基础设施体系”。
　　经济转型中科技发展引领新质生产力仍是重中之重。在产业体系建设要求后紧接提及“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，说明中央仍在经济转型中将科技发展放在重要位置，但较上一次的“核心地位”“战略支撑”表述稍含蓄。“提升国家创新体系整体效能，全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点，不断催生新质生产力”的表述更强调全局与整体，同时“要加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合”更注重原始核心技术的突破与掌握，避免外围卡脖子的限制，预计科技自立自强将是长期宏观叙事一以贯之的方向，对于债市主要关注后续科创债等固收板块的发展支持及科技创新对于利率中枢的影响。
　　扩内需、发展新需求是未来战略基点。在当前经济基本面仍在缓步修复的情形下，扩大内需仍然是提振经济的有力抓手，大会此次主力强调要“投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动”，也即后续着力提振消费要牢牢抓住新需求，以新需求为锚点带动新供给以及消费与投资的结合互动，实现并增强国内大循环的内生动力;此外“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”的表述更加有力，预计提振消费、扩投资以激发内生动能刺激内需释放潜力是下一阶段政策的长期有力的持续导向。
　　本次大会在民生部分首次提及房地产，在“加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕”的核心要求下强调要“推动房地产高质量发展”，尽管着墨有限，但本次大会对地产在民生领域的额外提及也意味着对当前经济的主要拖累项的更加重视，政策托举下地产市场下行的逐步收敛值得期待。
　　此外，会议在总述发展目标中较上次额外提及化债，延续去年四季度以来“积极稳妥化解地方政府债务风险”的表态。2024Q4以来化债力度加大，今年以来2万亿置换隐债专项债和8000亿元化债专用新增专项债基本已发行完毕，近期财政部再次下达5000亿元结存限额用于化债等方向、“提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务”较往年提前批下达更早，说明化债防风险仍是中长期重点。若短期化债、政府债继续放量下，不排除年内货币仍有配合的可能。
　　●债市影响几何？会议表述整体符合预期，十+债收益率节后回落并在1.8-1.85%附近徘徊。历史经验来看会后短期债市收益率多震荡偏下，后续--方面观察中美贸易摩擦磋商情况，关注风险偏好变化及股债跷跷板演绎,另一方面跟踪四季度宏观数据与全年GDP5%目标差异，关注降准降息的落地可能。此外，公募费率新规可能落地需保持关注。本次四中全会的表述中，长期政策基调仍然积极,继续强调以产业建设、科技创新和扩大内需为抓手发展实体经济，但宏观总量上压力与挑战仍在，整体对债市影响偏中性,债市利率在公报发出后小幅下行。后续主要关注当前中美贸易磋商进展及若化债加快政府债放量下货币配合宽松的可能、公募费率新规可能落地带