核心观点：
　　公司披露三季报。25年前三季度，公司实现营收169.9亿元，同比增长14.4%；归母净利润为-6668万元，亏损同比缩窄80.6%。
　　25年前三季度，公司营收稳步增长。25年前三季度，公司营收169.9亿元，同比增长14.4%，上年同期148.5亿元。根据公司25年三季报，25年1-9月，科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一。此外，25年上半年，公司的AI学习机的收入保持翻番增长。在讯飞星火大模型的加持下，公司B端和C端AI大模型相关业务商业化快速拓展，从而实现前三季度营收的稳步增长。
　　销售费用快速增长，支持B端和C端业务拓展。25年前三季度，公司销售费用32.3亿元，同比增长26.4%。一方面，公司在面向B端AI大模型的商业拓展中，加强销售资源的投入来争取客户；另一方面，公司加强学习机、办公本等C端产品的销售投入。我们认为，当前公司AI大模型产品仍处于商业化的早期阶段，加大销售投入有利于其产品的商业化拓展。在其AI大模型产品和服务在消费者以及部分标杆客户获得认可后，后续投入的研发费用或呈现边际减少趋势。
　　25Q3，公司利润释放。25Q3，公司归母净利润为1.7亿元，同比增加202.4%，环比实现扭亏为盈。在营收保持稳步增长的同时，公司控制研发和管理相关费用的增长，推动公司利润释放。此外，政府补助的增加也对公司利润有一定贡献。25年前三季度，公司其他收益为7.9亿元，同比增长48.1%。
　　盈利预测与投资建议。预计25-27年EPS为0.40、0.56、0.62元/股。参考可比公司估值，给予26年120倍PE，对应合理价值67.05元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示。AI大模型商业化落地节奏以及竞争格局的不确定性；财政支出状况和客户区域集中度的挑战；C端业务增长不达预期的风险。