公司2025年第三季度经营性现金流改善明显，业务结构有所优化，C端保持快速增长，同时AI出海取得明显成效，讯飞全栈自主底座+垂类深耕紧抓行业AI机遇，端侧AI亦具潜力，维持“强烈增持”投资评级。
　　 Q3单季度净利润、经营性净现金流均转正，且同比增长提速。公司发布三季报，2025年前三季度实现营收169.89亿元，YoY+14.41%；归母净利润亏损0.67亿元，YoY+80.6%；扣非净利润亏损3.38亿元，YoY+27.83%。25Q3单季度实现营收60.78亿元，YoY+10.02%；归母净利润1.72亿元，YoY+202.40%；扣非净利润0.26亿元，YoY+76.50%；经营性净现金流8.95亿元，YoY+25.19%。
　　全栈自主模型中标领先，G端业务管理拐点初现。根据财报公告，公司基于国产算力训练的全栈自主底座大模型对标全球第一梯队，2024年以来相关项目中标数量和金额持续位列第一，Q3单季度新中标金额5.45亿元。以学习机为代表的C端产品业务是公司当前主要增长驱动力，销售费用的增长主要投向C端产品品牌推广与渠道建设，因此我们预计公司C端Q3延续上半年较快的增长态势；讯飞B端深耕优势领域，在教育、医疗等细分垂类全球领先，AI+商业转化成效显著。针对市场顾虑的G端资金回款问题，25Q3公司已开始呈现明显的现金流改善，主要得益于政府补助增加，以及应收的良好控制，公司“做强C端，做深B端，优选G端”策略有效执行，有望在报表端持续体现。
　　自主底座+垂类深耕紧抓行业AI机遇，AI出海及端侧AI极具潜力。公司核心自主AI底座大模型在紧握国内G、B、C端优质客户之外，积极寻求海外商业化，今年以来AI海外业务快速增长，翻译机、办公本等智能硬件在中东、东南亚、日韩等地区渠道建设成效显著。公司智能硬件布局全面且持续完善，随着AI底座大模型能力的持续迭代升级，全球端侧AI的发展机会长远而广阔，讯飞前瞻投入布局有望厚积薄发。此外，近期实控人拟认购增发且延长锁定亦凸显信心。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司25至27年营收分别为276.73、330.01、393.00亿元，归母净利润分别为7.38、10.72、13.12亿元，对应PE分别为164.8、113.4、92.7倍，公司核心自主AI能力商业化范围持续拓展，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；AI业务发展不及预期风险