公司发布2025年三季报，Q3收入/归母净利润分别同比+21.9%/-16.6%，受出口以及销售费用上升拖累利润承压。境内弗列加特、麦富迪增长延续，OEM方面关税影响承压，拖累整体盈利。展望后续，毛利率受益于结构升级仍上升，出口压力有望缓解，国内竞争恶化或将延续。我们预计25-27年归母净利润分别为6.9亿/8.7亿/11.1亿，维持“强烈推荐”评级。。
　　 Q3收入/归母净利润分别同比+21.9%/-16.6%。公司发布2025年三季报业绩，公司25年Q1-Q3实现总收入47.4亿，同比+29.0%；归母净利润5.1亿，同比+9.1%；扣非归母净利润4.9亿，同比+11.3%。单季度看，25Q3公司实现营业收入15.17亿元，同比+21.9%；归母净利润1.35亿元，同比-16.6%；扣非净利润1.25亿，同比-17.7%，利润低于预期主要系出口关税影响、绩效考核奖金和股份支付影响。
　　 Q3境内高增延续，OEM受关税影响小幅下滑。单Q3自主品牌增长延续，出口受关税影响同比下滑约个位数。境内自主品牌增长强劲，弗列加特增长翻倍。出口受关税影响营收、利润有所下降，出口毛利率小幅下滑，订单大部分转移至泰国，短期OEM业务承压。
　　 Q3毛利率同比改善，费用上升及出口拖累净利率下降。25Q3毛利率42.9%，同比+1.1pct，系国内高毛利业务占比上升拉动，Q3销售/管理费用率23.3%/5.7%，分别同比+4.6pct/+0.6pct，销售费用率上升主要系1）绩效考核奖金和股份支付费用上升影响；2）境内广宣及电商投入有所上升。Q3实际税率同比+7.2pct至27.6%，公司Q3实现归母净利率8.9%，同比-4.1pct，盈利能力短期略降。
　　投资建议：自主品牌势能延续，出口略有承压，看好盈利逐步改善。公司Q3收入/归母净利润分别同比+21.9%/-16.6%，受出口以及费用上升拖累利润承压。境内弗列加特、麦富迪（霸弗、奶弗等）增长延续，OEM方面关税影响承压，拖累整体盈利。展望后续，出口压力有望缓解，国内竞争恶化或将延续，预计自主品牌费用投入仍在增加。我们预计25-27年归母净利润分别为6.9亿/8.7亿/11.1亿，预计25-27年EPS分别为1.73、2.18、2.77元，对应26年39xPE估值，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨