乖宝宠物发布三季报：Q3实现营收15.17亿元（yoy+21.85%，qoq-12.88%），归母净利1.35亿元（yoy-16.65%，qoq-22.35%）。2025年Q1-Q3实现营收47.37亿元（yoy+29.03%），归母净利5.13亿元（yoy+9.05%），扣非净利4.93亿元（yoy+11.26%）。公司自主品牌业务保持高速增长，境外业务因关税影响盈利能力略有下滑，我们看好公司长期自主品牌市占率提升空间，维持“买入”评级。
　　国内自主品牌营收保持高速增长，境外受关税影响有所承压
　　营收拆分：1）国内：估算单Q3国内业务营收实现35%以上增长，其中自主品牌保持高速增长态势，增速超40%；品牌高端化带动下，我们估算公司国内业务毛利率持续优化；估算25Q1-Q3国内营收同比增长超40%；2）境外：估算单Q3营收同比下滑约5%-7%，主要受关税影响。我们估算公司境外业务毛利率、净利率有所下滑，或系泰国新工厂的折旧摊销，以及关税影响下公司主动调整产品结构等拖累。
　　25Q3毛利率同比提升环比微降，销售费用同比+52%
　　25Q3/25Q1-3毛利率为42.92%/42.83%，同比+1.09pct/+0.85pct，25Q3毛利率环比-0.89pct；品牌高端化带动下，公司毛利率同比改善，汇率波动影响下Q3毛利率环比略有承压。25Q3/25Q1-3期间费用率为31.07%/28.76%，同比+5.05pct/+2.91pct；25Q3期间费用率环比+0.22pct。25Q3销售/管理/研发费用率为23%/6.3%/1.4%，同比+4pct/+0.6pct/-0.3pct。其中销售费用主要系自有品牌增长、直销占比提升及公司新品推广，使得相应业务推广费和销售服务费增加所致。财务费用同比增长主系汇兑收益减少影响。
　　盈利预测与估值
　　考虑到关税影响，我们下调公司25-27年归母净利润（ -5.88%/-8.11%/-11.37% ）为7.06/8.86/11.12亿元，对应EPS为1.76/2.21/2.78元。参考可比公司2026年估值均值22XPE，考虑到公司组织效率高效，核心壁垒突出，国内自主品牌占比高，且增速可观，给予公司26E 50XPE，下调目标价至110.5元（前值130元，对应54倍2026年PE）。
　　风险提示：国内宠物市场增长不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动风险、中美地缘政治关系恶化、关税风险加剧等。