本报告导读：
　　自Q3以来锂电池需求旺盛，公司产能利用率饱和，预计2026年动储需求仍向好，随着产能扩张，产能不足的情况或有所缓解，我们上调了2025-2027年业绩预测。
　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑到Q3以来锂电池需求旺盛，我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年的EPS分别为14.90/19.29/23.95元，可比公司2026年平均估值为35倍PE，我们给予公司2026年26倍PE，目标价501.59元，维持增持评级。
　　2025Q3动储出货量高增，预计2026需求仍向好。Q3营收1042亿，yoy+13%，归母净利185亿，yoy+41.2%，实现业绩高增。毛利率25.8%，环比+0.3pct，净利率17.8%。Q3动储总出货量180GWh左右，我们预计确收量超165GWh，yoy+33%。其中动储比例为8:2，海外出口比例占20%。我们测算，Q3公司整体单Wh归母净利0.11元，环比稳定。展望26年，我们预计，单车带电量持续提升将带动动力电池增速，购置税退坡影响可控；商用车技术进步、经济性突显和基础设施逐渐完善，目前国内电动化率到23%，目前占公司出货约20%，预计未来公司将受益于商用车快速增长；储能已经走向经济性，明年增速或有持续性。
　　储能高景气，587Ah大电芯产能落地可期。在国内储能136号文出台后，各省也相继出台相关细则，国内储能市场迎来快速增长，同时，海外储能也持续高景气，全球AI数据中心规模的快速扩张也带来了储能需求。公司推出的587Ah储能专用电芯在能量密度、安全边界与长寿命三大关键要素之间，寻找到阶段性甜蜜点。目前正在加快587Ah量产速度。公司认为储能门槛高，安全性要求高，系统复杂，需要安全运行15年甚至20年以上，公司的优势会越来越被市场认可。
　　产能紧张，新产能持续释放，海外积极推进。2025H1公司产能利用了已有89.86%，三季度产能比较饱和，四季度预计也饱和。公司在推进新产能扩张，预计2026年新产能释放将对市占率提升有积极影响。公司预计2026年山东将有100GWh的587Ah大电芯产能释放。海外匈牙利工厂预计2025年年底投产。
　　风险提示：储能市场增速不及预期，美国关税影响超过预期，动力市场增速不及预期，碳酸锂价格剧烈波动。