事件：2025Q1-3公司收入为134.33亿元，同比增长4.57%；归母净利润为17.70亿元，同比增长37.45%；扣非后归母净利润为16.85亿元，同比增长33.59%。2025Q3公司收入为48.75亿元，同比增长1.55%；归母净利润为6.68亿元，同比增长26.00%；扣非后归母净利润为6.49亿元，同比增长24.60%。
　　 Q3量价增速放缓，毛利率继续提升。2025Q1-3公司啤酒销量为349.52万千升，同比增长1.39%；2025Q3啤酒销量为114.35万千升，同比增长0.10%。2025 Q1-3公司吨酒营收同比增长3.13%至3843元/千升，主要受益于产品结构提升，公司坚定大单品战略执行，燕京U8继续保持良好增长态势，有力带动产品结构升级、市场形态焕新和盈利水平提升；2025Q3公司吨酒营收同比增长1.45%至4263元/千升。Q3公司啤酒销量和吨酒营收增速对比上半年放缓，主要系禁酒令等因素影响，啤酒行业需求表现疲软。受益于原材料成本下行，以及公司持续推进降本增效，2025Q3公司吨酒成本同比下降2.76%至2125元/千升，带动2025Q1-3吨酒成本同比下降0.81%至2030元/千升。
　　降本增效推动费用率下降，盈利能力继续提升。2025Q1-3公司毛利率同比提升2.10个pct至47.19%，Q3毛利率同比提升2.16个pct至50.15%，主要受益于产品结构升级带来的均价提升以及成本下降的红利。2025Q1-3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.40、-0.98、-0.07、+0.07个pct至11.59%、10.24%、1.62%、-1.20%；2025Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.06、-0.85、-0.02、+0.06个pct至13.80%、10.06%、1.71%、-1.22%。综合来看，2025Q1-3公司归母净利率同比提升3.15个pct至13.18%，扣非后归母净利率同比提升2.73个pct至12.54%；2025Q3公司归母净利率同比提升2.66个pct至13.70%，扣非后归母净利率同比提升2.46个pct至13.30%。
　　盈利预测：在行业承压的背景下，U8仍保持高速增长趋势。随着改革深入，降本增效开始体现，公司期间费用率持续下降，加速利润弹性释放。根据公司季报，考虑到成本红利释放和降本增效超预期，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为154.27、160.99、166.86亿元（前值为157.61、165.07、171.31亿元），同比增长5%、4%、4%，归母净利润分别为15.97、18.95、21.42亿元（前值为14.77、17.54、19.90亿元），同比增长51%、19%、13%，EPS分别为0.57、0.67、0.76元，对应PE为21.0、17.7、15.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险