核心观点
　　珀莱雅入股花知晓，彩妆赛道资源整合提速。企查查信息显示，珀莱雅（海南）投资有限公司新增对外投资，投资对象系深圳花知晓电子商务有限公司，珀莱雅以38.45%的持股比例成为花知晓第二大股东，第一大股东为花知晓联合创始人兼CEO杨子枫，持股42.08%，此次珀莱雅投资的股权主要来自代工厂上海臻臣的关联企业。人事变动方面，上海臻臣创始人田勇卸任花知晓董事，新增珀莱雅副总经理金衍华担任董事。目前珀莱雅已构建包括彩棠、原色波塔和花知晓品牌在内的彩妆业务布局，三大品牌用户群体和审美取向均有明显差异，花知晓“少女心+梦幻审美”的定位精准契合Z世代需求，能与珀莱雅旗下彩棠、原色波塔形成互补。未来珀莱雅将通过资源共享与战略协同，帮助花知晓在全球化扩张、内容创新及供应链整合等关键领域突破瓶颈，实现“1+1＞2”的生态增值。
　　珀莱雅多赛道新品孵化加速，产品+运营+品牌全方位发力。产品端，珀莱雅多赛道孵化加速，4月推出美白特证版“能量美白系列”、源力次抛精华、械字号面膜以及护肤型底妆；彩棠上新“双色高光盘”新色、“小圆管粉底液”油皮版、“双生气垫”、“气色多用膏”，上半年积极拓品带动品牌增长；OR扩张多维产品上新矩阵，针对日本和马来西亚推出差异化单品，推动品牌全球化布局的落地。渠道端，上半年珀莱雅成交金额在天猫、抖音、京东均排名国货前二，彩棠天猫旗舰店成交金额获天猫国货彩妆排名第1。此外，公司8月26日公告称拟发行境外上市股份（H股）并在港交所有限公司主板挂牌上市，有望增强流动性。
　　投资建议：主品牌珀莱雅加速细分赛道，彩棠、OR、原色波塔等子品牌积极推新带动增长。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润17.76/19.63/21.62亿元，对应PE分别为17.3/15.7/14.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；产品拓展不及预期风险；消费意愿下行风险。