25Q2公司营业收入30.03亿元，同比+6.49%；归母净利润4.08亿元，同比+2.36%。主品牌珀莱雅上半年收入持平致公司整体收入增速较慢，同时降本增效带来毛利率提升、费用投放增加带来费用率提升，Q2净利率略有下降。预计公司2025年-2027年归母净利润分别为17.31亿元、19.58亿元、21.63亿元，同比增速分别为12%、13%、10%，对应25PE19.2X，维持“强烈推荐”评级。
　　公司发布2025半年报，Q2利润增速环比下滑。2025H1公司实现营业收入53.62亿元，同比+7.21%；归母净利润7.99亿元，同比+13.80%；扣非归母净利润7.71亿元，同比+13.49%。单25Q2，公司实现营业收入30.03亿元，同比+6.49%；归母净利润4.08亿元，同比+2.36%；扣非归母净利润3.92亿元，同比+1.21%。公司同时公告，计划申请港交所上市，以加快国际化战略和海外业务发展。
　　25H1线上渠道增长稳健，OR/原色波塔表现亮眼。收入拆分来看，1）分品牌：主品牌维持稳定，OR/原色波塔高增长，彩棠增速稳健。25H1珀莱雅品牌收入39.79亿元，同比-0.08%；彩棠7.05亿元（+21.11%），OR收入2.79亿元（+102.52%），悦芙媞1.66亿元（+3.31%），原色波塔0.97亿元（+80.18%）。2）分渠道：25H1线上渠道收入51.09亿元（+9.17%），其中直营39.05亿元（+4.87%），分销12.04亿元（+25.91%）；线下渠道收入2.47亿元（-21.49%），其中日化渠道1.70亿元（-23.54%），其他线下渠道0.77亿元（-16.50%）。
　　降本增效带来毛利率明显提升，但费用投放增幅较大。1）25H1公司整体毛利率为73.38%，同比+3.56pct。费用率方面，25H1销售费用率为49.59%，同比+2.81pct，主要系形象宣传推广费同比增长13.64%；管理费用率3.31%，同比-0.23pct，运营效率持续优化。综合影响下，25H1公司净利率15.41%，同比+0.93pct。2）25Q2毛利率73.85%，同比+4.25pct。销售费用率52.70%，同比+5.97pct；管理费用率2.60%，同比-0.23pct。25Q2净利率14.01%，同比-0.50pct。
　　盈利预测及投资建议：公司坚定多品类、多品牌矩阵建设，完善研发体系与产品创新，新品储备丰富，深耕渠道拓展，当前收入体量进入百亿级别增速有所下降，但具备较强的利润及费用管控能力，业绩有望继续稳健增长。由于公司费用投放增加明显，我们下调利润预测，预计公司2025年-2027年归母净利润分别为17.31亿元、19.58亿元、21.63亿元，同比增速分别为12%、13%、10%，对应25PE19.2X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新品销售不及预期的风险，新品营销投放致费用率提升的风险，出海效果不及预期的风险，主品牌增速持续放缓的风险，H股发行致股价波动的风险。