事件：
　　珀莱雅发布2025年中报，2025H1实现营收53.62亿元/+7.21%，归母净利润7.99亿元/+13.80%，扣非归母净利润7.71亿元/+13.49%；2025Q2实现营收30.03亿元/+6.49%，归母净利润4.08亿元/+2.36%，扣非归母净利润3.92亿元/+1.21%。拟每10股派发8元现金红利（含税）。
　　点评：
　　线上渠道增长稳健，子品牌明显发力。2025H1公司实现主营收入53.56亿元/+7.24%。分渠道看：1）线上收入51.09亿/+9.17%/占比95.39%，包括直销39.05亿元/+4.87%，分销12.04亿元/+25.91%；2）线下收入2.47亿/-21.49%/占比4.61%，包括日化1.70亿/-23.54%，其他0.77亿/-16.50%。分品牌看：1）珀莱雅收入39.79亿/-0.08%/占比74.27%；2）彩棠收入7.05亿/+21.11%/占比13.17%；3）OR收入2.79亿/+102.52%/占比5.22%；4）悦芙媞收入1.66亿/+3.31%/占比3.11%；5）原色波塔收入0.97亿/+80.18%/占比1.81%；6）其他品牌收入1.30亿/+65.97%/占比2.42%。分品类看：1）护肤类收入41.99亿/+0.20%/占比78.40%；2）美容彩妆类收入8.37亿/+25.79%/占比15.63%；3）洗护类收入3.20亿/+131.25%/占比5.97%。
　　加大营销致销售费用增加，费用率有所增长。2025H1期间费用率54.23%/+2.52pct，其中：销售费用率49.59%/+2.81pct；管理费用率3.31%/-0.23pct；研发费用率1.77%/-0.12pct；财务费用率-0.44%/+0.06pct。2025Q2期间费用率56.62%/+5.90pct，其中：销售费用率52.70%/+5.97pct；管理费用率2.60%/-0.23pct；研发费用率1.73%/+0.04pct；财务费用率-0.41%/+0.12pct。公司销售费用率增幅明显主要系618活动宣传力度加大以及新品推出投入加大，导致形象宣传推广费费率增加。
　　投资建议：公司通过大单品迭代升级以及推出全新产品线，不断夯实品牌竞争力并进一步拓展布局领域。此外公司子品牌建设成效显著，并积极探索海外发展机会，长期成长空间广阔。预计2025-2027年营收分别为119.32亿/133.10亿/148.05亿，归母净利润分别为17.72亿/20.22亿/22.70亿，对应PE分别为19倍/17倍/15倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；品牌建设不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。