通服收入增速改善，盈利能力提升
　　公司发布2025年三季报，公司实现营业收入7947亿元，同比增长0.4%，营收增速环比转正（25H1同比-0.5%），其中通信服务收入6831亿元，同比增长0.8%，通服收入增速较25H1的0.7%有所提升，销售产品收入及其他1115亿元，同比下降1.7%；归母净利润1154亿元，同比增长4.0%。盈利能力持续提升，EBITDA率33.4%，同比+0.2pp，净利率14.5%，同比+0.5pp。
　　CHBN协同发展，AI收入高速增长
　　个人市场：截至2025年三季度，公司的移动用户10.09亿户，净增客户数456万户，5G网络用户数达到6.22亿户，5G网络用户渗透率达61.7%，较二季度增加2.1个百分点，5G网络用户持续保持快速渗透。中国移动手机上网流量同比增长8.3%，手机上网DOU达到17.0GB，同比增长8.1%。移动ARPU 48.0元，同比-3.0%，较25H1降幅2.9%略有扩大。
　　家庭市场：宽带用户3.29亿户，净增1420万户，家庭宽带客户达到2.88亿户，净增976万户，固网宽带用户增长前进。家庭综合ARPU 44.4元，同比+2.8%，较25H1增幅2.3%明显提升。
　　政企市场：前三季度DICT收入良好增长，AI直接收入高速增长。
　　新兴市场：公司加快培育国际业务增长新动能，前三季度国际业务收入快速增长，重点产品客户规模稳健增长。
　　成本费用有效节约，现金流降幅收窄
　　港股口径下，前三季度，公司营运支出同比-0.2%，占收比-0.5pp，其中：网络运营支撑成本同比-0.6%，占收比-0.3pp，折旧摊销同比-1.5%，占收比-0.3pp，人工成本同比+2.8%，占收比+0.3pp，销售费用同比-2.5%，占收比-0.2pp，其他营运支出同比+4.5%，占收比+0.3pp。
　　前三季度，公司经营现金流净额1610.47亿元，同比下降28.1%，降幅较25H1同比-36.2%有所收窄。Q4随着一些项目开始验收回款，预计全年经营现金流表现将有好转。
　　股息率具备吸引力，卫星/算力弹性乐观
　　根据最新收盘价计算，移动港股25年预期股息率6.3%，A股预期股息率4.6%。
　　根据我们此前测算，乐观假设下，手机直连卫星有望增厚行业整体服务收入17%、净利润31%。公司发布“AI+”行动计划升级：到28年底AI领域总体投入翻一番，建成国内规模最大智算基础设施，智算规模突破100EFLOPS，有望推动公司AI收入明显增长。
　　盈利预测及估值
　　预计2025-2027年收入增速2.0%、2.0%、1.9%，归母净利润增速5.0%、5.0%、4.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政企业务发展不及预期；ARPU不及预期；成本费用管控不及预期等。