事件:
　　2025年10月18日，公司发布2025年三季报：
　　2025年前三季度，营业收入1.90亿元，同比增长90.27%；归母净利润-2647万元，同比大幅减亏；扣非归母净利润-6433万元，同比减亏。
　　2025年第三季度，营业收入6836万元，同比增长126.52%；归母净利润-268万元，同比大幅减亏；扣非归母净利润-1757万元，同比减亏。
　　投资要点:
　　营收增长带动前三季度减亏，研发投入维持高位
　　公司收入高增长，主要系量子通信、量子计算与量子精密测量三大业务均有所增长导致。受益于此，前三季度归母净利润/扣非归母净利润分别为-2647万元和-6433万元，同比均减亏。
　　2025年前三季度，公司实现毛利率47.16%，同比小幅下滑。费用端保持稳健，销售费用、管理费用分别为1,829万元、6,425万元，分别同比-2.91%、+1.76%，整体费用率下行；研发费用达8821万元，同比+48.58%，研发费用率达44.10%，导致公司利润短期承压。
　　量子计算正步入首轮高速扩张期，公司整机验收及研发突破顺利
　　量子计算产业即将迎来第一轮快速增长，各环节参与者逐渐增多。谷歌、IBM、微软、中科院量子信息与量子科技创新研究院、中电信量子集团以及公司等都已推出量子计算云平台的服务。10月7日，2025年诺贝尔物理学奖授予约翰·克拉克、米歇尔·H·德沃雷特与约翰·M·马蒂尼斯，以表彰他们发现电路中的宏观量子隧穿和能量量子化，再次把量子科技推向全球焦点。同时据光子盒公众号，2024年全球量子计算产业规模50.37亿美元，2027年将增长至111.75亿美元，而2030年将陡增至2199.78亿美元，2027-2029年将成为关键节点。
　　公司“祖冲之”系列千比特超导量子计算测控系统、稀释制冷机及相关核心组件等已交付多家科研和产业用户。“祖冲之三号”随机线路采样实验上破世界纪录。整机落地方面：国内——合肥先进计算中心200比特超导量子机与超量融合系统已上线试运行，等待最终验收；中电信“天衍-504”顺利通过验收，并网后形成880比特国内最大超导量子集群；海外——25比特超导整机出口交付顺利，实现国际业务零突破。
　　量子通信列为“十五五”规划重点发展方向，公司以QKD-网络-应用全栈卡位
　　“十五五”规划纲要将量子科技升级为战略产业，并点名三大方向：星—地量子通信、新型QKD协议及物联网应用为重点发展方向，政策窗口或已正打开。量子通信是唯一进入规模商用的量子细分赛道，我们预计2025年国内市场规模为80亿元，政务、金融、电力三大先导行业需求爆发之下，有望按照“移动通信”发展路径，向万亿级市场空间延伸。
　　公司依托“QKD-网络-应用”全栈量子通信能力，并以国内约90%市场份额确立龙头地位。1）QKD：远距QKD实用距离突破200 km，小型终端可直接嵌入。基于芯片QKD通过第三方独立测试；双场QKD、光电安全自动检测平台已交付用户。2）网络：支撑中电信“一网一池”量子通信网；成都城域网已通过验收，上海、深圳城域网完成升级并具备运营条件。3）行业：承担国家电网、南网量子通信专项，与国网信通签署战略协议。交付交通银行“两地三中心”量子保密通信网；“量子密话”平台承载500万活跃用户，系统容量超千万；密语耳机、安全U盘、量子增强网关、量子密会/密身等即将规模上市；QRNG700B/700U随机数生成器、琨腾密钥交换密码机通过商密检测。
　　盈利预测和投资评级：公司是量子科技产业化引领者，拥有量子计算、量子通信、量子精密测量三大战略布局。我们预计2025-2027年公司营收分别为4.53/6.92/10.35亿元，归母净利润分别为0.37/0.55/1.04亿元；对应2025-2027年EPS分别为0.36/0.53/1.01元。我们认为量子科技赛道扩张在即，受益于公司的龙头地位，上调至“买入”评级。
　　风险提示：国际局势风险，市场竞争风险，量子科技产业发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期，当前估值较高风险，应收账款较高风险