中远海能是全球最大的油轮船东。其不仅规模第一，船型结构丰富，使得公司油轮船队能抓住市场周期中的每一轮机会。中远海能自有VLCC船队44艘为公司带来接近10亿元的净利润弹性，而公司整体船队的净利润弹性接近20亿元。公司手持订单交付后也将为公司贡献4亿元的额外利润弹性。
　　需求端，OPEC+增产中期原油供应增加提振运输需求；中长OPEC+增产空间预计仍有214-411万桶/天。低油价下，长期被抑制的补库需求终得到释放。现阶段OPEC+的增产政策有利于维持低油价区间，全球原油总库存较近5年高点仍有4.6亿桶空间，日韩、欧美等国家仍具备较大的补库存空间。基本面改善的背景下，叠加中美港口收费事件、欧美制裁力度加大等事件，将有利于运价弹性的进一步释放。
　　供给约束确定性较强。VLCC船队已接近20年未出现过运力的集中拆解。考虑到船队老龄化带来的效率损失，2026-2027年按目前交付量计算的实际运力增速分别为3.3%和5.1%，按船队船龄效率折算后的增速分别为-0.3%和1.8%。在每年交付30艘船舶的假设下，实际船队增速分别为3.0%、2.9%和2.9%，按船队船龄效率折算后的增速分别为-0.5%、-1.0%和-1.2%。结合2025-2027年需求增速预计将分别为2.3%、1.4%和1%左右，供需增速差分别为-6.4%、-1.7%和0.8%。随着供需增速差的存在，预计2025-2026年运价中枢有望抬升。
　　盈利预测：根据对行业基本面的分析，我们预计VLCC运价中枢将分别为50000美元/天、60000美元/天、58000美元/天。预计公司2025年-2027年营业收入可达到244.85亿元、267.25亿元、272.33亿元，同比分别增长5.8%、9.1%、1.9%。公司2025-2027年毛利分别为66.60、83.36、81.68亿元，毛利率分别为27.2%、31.2%、30.0%。2025-2027年公司归母净利润分别为44.62、58.03和57.57亿元，分别同比+10.5%、+30.1%和-0.8%。
　　从重置成本估值角度，公司重置成本为554.3亿元。中远海能（H）目前的市值比重置成本比值为0.73，低于招商南油的1.16倍，中远海能（A）的1.04倍以及招商南油的1.15倍。若对标招商轮船1.16倍P/NAV，则公司目前上涨空间为58%。预计公司年底的重置成本预估将接近580亿元；假设船价上涨10%，则公司重置成本将增厚至605亿元；若假设船价上涨86%，则公司重置成本将增厚至1052亿元。在25年底、船价上涨10%、船价上涨86%三种假设下公司的上涨空间分别为65%、72%和200%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：全球宏观经济衰退；地缘冲突影响；OPEC等产油国政策变化；新造船订单大量释放