事件
　　公司发布25年三季报，公司25年前三季度实现收入93.9亿元，同比+2.7%，归母净利润7.4亿元，同比+81.2%，扣非净利润5.65亿元，同比+126.4%。其中，Q3单季度实现收入35.8亿元，同比+5.6%，归母净利润3.1亿元，同比+54%，扣非净利润2.7亿元，同比+60.1%。
　　点评
　　三大零售业态驱动增长，防水业务战略收缩：分产品看，前三季度家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材收入分别为24.9、29.0、28.5、7.2亿元，分别同比变化+11.8%/-2.5%/+11.3%/-28.6%，在三大零售新业态的带动下，家装墙面漆保持较快增长。
　　盈利能力提升显著，结构提升是主因：公司前三季度毛利率为32.81%，同比+4.2pct，单Q3毛利率为33.6%，同比+4.9pct，环比+0.5pct，毛利率的提升主要是由于零售新业态增长，带来的渠道及产品结构优化，毛利率提升也反映出马上住+美丽乡村+艺术漆的零售新业态推进效果显著。费用率方面，公司前三季度期间费用率为22.67%，同比-1.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.24%/5.5%/1.93%/1.0%，同比变化-0.85/+0.07/-0.2/-0.4pct，费用管控效果良好。此外，公司前三季度累计计提资产及信用减值损失1.84亿元，去年同期计提1.63亿元。
　　现金流表现优异，公告实施现金分红：前三季度公司经营性现金流10.9亿元，同比增加1.7亿元，此外公司公告前三季度拟现金分红3.7亿元，现金分红比例50%，在公司零售业态顺利的推进下，公司的财务报表质量持续改善，现金流表现更为优异。
　　盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为125.6亿、132.6亿元，同比+3.8%、+5.6%，预计25-26年归母净利润分别为9.2亿、11.0亿，同比+178%、+19.3%，对应25-26年PE分别为37X、31X。
　　风险提示：
　　房地产需求持续走弱风险，零售新业态推进不及预期。