事件：公司发布25年三季报，前三季度实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为93.92、7.44、5.65亿，分别同比+2.69%、+81.22%、+126.37%，其中25Q3实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为35.75、3.08、2.72亿，分别同比+5.62%、+53.64%、+60.11%。公司历史首次进行三季报分红，每10股分5元，对应股息率1%左右。
　　家装墙面漆Q3同比大幅增长，成长势能向上。25Q3家装墙面漆、工程墙面漆、基辅材、防水卷材收入分别同比+18%、-3%、+13%、-29%，基辅材较高的收入增速有一定品类重分类所导致的低基数原因，25Q3家装墙面漆展现出一枝独秀的规模扩张能力。盈利水平较高的家装墙面漆收入占比提升推升了整体盈利水平，25Q3毛利率、净利率分别同比+4.89、+2.43pct。净利率提升幅度小于毛利率：1）主要是25Q3计提的减值（资产+信用）同比多0.79亿；2）缴纳所得税同比多0.43亿；3）期间费用率整体下滑0.9个百分点，下滑幅度较Q2趋缓。公司零售模式的增长以家装墙面漆为核心依托，同时辅以腻子、胶黏剂等基辅材相关多元品类，家装墙面漆的高速增长，背后是仿石漆、艺术漆两大增量赛道和马上住创新业态的共同发力所驱动。
　　“马上住”成为存量时代公司在高线级城市市占率提升的核心抓手。公司在零售渠道模式上最重要的创新之一是对“马上住”服务模式的持续迭代升级。公司2016年推出专为家居焕新而生的一站式服务体系“马上住”，核心承诺是“8小时净味住新家”，2022年“马上住”2.0战略升级，构建了“产品+服务+数字化”生态闭环，完成了向“全链条服务标杆”的跃升，2025年6月三棵树马上住3.0战略升级，从产品、系统、店态、流量、模式、赋能六大维度全面升级重构家居焕新服务。产品端公司导入小森板、艺术漆、仿石漆，同时做到100%基辅材配套，增强马上住交付效果；系统端规划标准产品与标准工艺，坚决推行标准服务；店态端持续升级打造高端门店，用高端门店提供高端产品、高品质服务；流量端加大线上精准引流投入，强化小区地推，持续提升线下获客能力，降低线上获客依赖；模式端打造盈利模式的标准化，从而可快速复制；赋能端推动经销商进行产品与服务升级、推行数字化系统管理、强化经销商群体的人员管理及培训。住宅存量时代已经来临，针对存量市场焕新需求的“马上住”服务，成为公司在高线级城市突破具备先发优势的竞争对手封锁的关键对策。
　　仿石漆销量全球第一，渠道下沉把握农村市场消费机遇。仿石漆主要用于农村外墙，近年来国家大力推进新农村建设，农村居民人均可支配收入增速持续快于城镇居民，仿石漆市场不断扩容，连续10年复合增速达到12.56%，是涂料行业成长最快的品类之一，2024年市场规模达到220亿元。三棵树品牌起步于低线级市场，对农村市场需求机遇更为敏感，2015年起公司发力美丽乡村模式，2018年起以七位一体产品、十一类标准施工工艺和完善的盈利模式将以仿石漆为依托的美丽乡村模式快速在全国复制，2015年至今销售收入连续8年复合增长率超60%，且已连续5年位居全国销量第一。
　　艺术漆销量中国第一，把握涂料高端消费升级机遇。艺术涂料通过创新的涂装技术和材料，为墙体提供多样化的纹理、光泽和色彩效果，使得空间更加个性化和艺术化。2015年中国艺术涂料市场进入快速发展阶段，2025年市场规模达121.9亿元，年复合增速达36.12%。三棵树2015年起布局艺术漆赛道，渠道端推行三棵树艺术漆和工程艺术漆双品牌战略，实现经销商+工程+设计师渠道的全面覆盖，公司艺术漆销量保持高速增长，2025年荣获多家机构颁发的“中国艺术漆销量第一”称号。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司25-27年营收分别为124.96、138.52、153.43亿元，分别同比+3.23%、+10.85%、+10.76%，归母净利润分别为9.48、11.17、13.53亿元，分别同比+185.67%、+17.75%、+21.15%，对应PE分别为36.01、30.58、25.24。作为民族涂料龙头，公司先后通过工程涂料业务拓展与产品+服务模式创新两大竞争举措，缩小与龙一的差距。当前公司经营基本面显著好转，且表现大幅优于对手，换道超车之势已成，基于此，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高。