一、核心观点
　　本周，国防军工(申万)指数(-4.70%)，行业(申万)排名(23/31),结束了连续两周上涨的态势。具体来看，周一(10月13日)的军工行情(+0.86%）延续了此前较好的涨势，主要系可控核聚变板块和兵装重组主题的持续轮动，爱科赛博(+13.73%)、长城军工(+10.00%)等个股涨幅突出。然而，自周二起，受A股整体走弱以及各板块轮动的影响，军工板块逐步调整。
　　但是，我们认为,“低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军贸、核聚变”等大军工板块轮动特征清晰，这些新域新质主题仍将会不断深化、反复演绎，同时并购重组、市值管理等主题也值得持续关注。我们认为，当前A股整体的系统性风险较小，军工行业相较其他行业，比较优势仍较为显著。
　　本周，航空航天及船舶领域发生了多起焦点事件，总结如下:
　　1.10月16日，第七届中国天津国际直升机博览会开幕，来自30余个国家和地区的近400家企业参展，集中展示全球直升机、无人机等通用航空和低空经济领域的新技术、新产品、新成果。我们认为，伴随着无人机、eVTOL等新质低空装备的逐步兴起，我国直升机产业也必将迎来新一轮的发展机遇，直升机、无人机以及eVTOL均有望成为我国低空装备的重要组成部分,助力我国低空经济产业蓬勃发展。
　　2.10月14日，交通运输部与商务部连续发布多项重磅公告，交通运输部印发《对美船舶收取船舶特别港务费实施办法》，并同步启动对我国航运、造船产业链受美301调查影响情况的调查;商务部依法决定将韩华海洋株式会社5家美国子公司列入反制清单。同时近期，荷兰与美国协调实施“穿透规则”，要求安世半导体更换中方高管及调整治理结构。中国半导体行业协会发布声明称，反对荷兰当地政府干预闻泰科技分支机构安世半导体的运营，对此,商务部新闻发言人表示中方坚决反对荷方泛化“国家安全”概念，以行政手段直接插手企业内部事务。荷此举不仅违反契约精神与市场原则，还将严重损害荷营商环境，害人害己。我们认为在当下中美制裁博弈、关税博弈的环境下，其背后仍然是科技实力的较量，新质生产力、新质战斗力有望得到进一步强化，在自主可控领域或将加速形成。
　　3.本周航天发射活动持续，长征系列火箭完成“三连发”，并创造长征系列运载火箭第600次发射的里程碑，同时，我国卫星互联网建设持续加速,两大巨型星座(国网星座和千帆星座)分别完成一组卫星发射任务。我国商业航天发射和卫星互联网建设有望持续加速。
　　4.本周，多家上市公司陆续发布业绩预告，截至10月17日,已披露业绩预告的上市公司，其预告的前三季度或第三季度归母净利润同比增速的下限基本在50%及以上。我们判断，2025年军工上市公司三季报业绩增速有望实现环比和同比的显著提升。
　　二、2025年四季度展望
　　我们判断，军工板块当前正处于也一个向上空间广阔、向下有底的状态，短期急涨的子领域和个股或有波动风险,但深度调整的可能性相对较低。
　　三季度结束，四季度将至，我们对军工行业2025年四季度作出如下展望:
　　①随着2025年三季度的结束，军工企业过去交付的订单有望逐步回款，伴随多项重大订单的披露，一定程度上释放出基本面修复信号。随着“十四五”收官和“十五五”开启，市场对新订单预期逐
　　步增强，预期的逐步落地也将进一步对预期进行强化，这也将成为军工行情持续夯实基础，我们预计业绩将逐季度改善;
　　②军工行业的上行态势，相比其余行业的下行压力，比较优势将更加凸显;
　　③无人化、智能化是未来军工行业高质量发展的重要方向，无人化、智能化装备的高景气发展，有望带动军工电子等领域的订单恢复和毛利率的提升;
　　④军贸是打开军工市场天花版的重要逻辑，近期沙特阿拉伯和巴基斯坦正式签署共同战略防御协议,地缘事件的反复刺激或将持续提升世界各国对国防安全的重视程度，从而为我国军贸出口带来“商机”，抬升我国军工行业的市场天花板;
　　⑤“大军工”板块方面，“低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军贸、核聚变”等大军工板块轮动特征清晰，我们认为，这些新域新质主题仍将会不断深化、反复演绎。在进一步丰富军工行业投资主线的同时展现出较强的板块韧性与活力，一定程度上避兔了单一领域过热带来的波动风险。
　　三、军工行业的中长期逻辑
　　抛开短期市场情绪扰动，军工行业的中长期逻辑依旧坚实且清晰。主要原因有四:
　　一是行业顶层战略定性不变，时间节点清晰。到2027年实现建军一百年奋斗目标，到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队建成世界一流军队，是国防和军队现代化新“三步走”战略安排。这构成2027、2035、2050年三阶段目标的行业底层发展逻辑。
　　二是在新国际形势、新战场形态下，行业新需求方向清晰。随着战争形态加速向信息化智能化战争演变，一体化联合作战已成为基本作战形式，平台作战、体系支撑、战术行动、战略保障成为现代战争的显著特点，从“九三”閌兵裝备到2025年长