我们在上一周的报告《关税2.0—顺势调结构》20251012中提出：“短期顺势调结构，中期科技主线始终不变，强势板块短期因关税冲击或催化兑现浮盈，顺势降杠杆，超跌之后再择机加仓。短期关注半导体、金融（银行+保险）和沪深300。科技内部9月以来已经出现轮动。”
　　本周的资金迁移正在定价“杠杆去化、均衡配置”的逻辑。体现为：
　　第一、我们用不同维度的指标刻画杠杆资金，去杠杆趋势明显。1）两融交易额占A股交易额比重：从节后第二个交易日（10.10）开始回落，本周继续加速，由13%以上降11.4%；2）两融净买入占成交额比重：各市值梯度均出现回落，30亿以下市值杠杆去化最为明显；3）热门股两融净买入占流通市值比重：热门股杠杆资金占比均值降至1.91%，此前高点为7.3%（8月下旬）。其中电子、通信去杠杆，黄金股加杠杆。
　　第二、杠杆资金与宽基ETF的分化。宽基指数的融资净买入大幅减少，但在本周五（10.17）大跌当天大部分宽基ETF均出现净买入，上证ETF流入规模是今年9月以来的最大值，仅上证50ETF当天是净流出。
　　第三、行业ETF也出现了均衡配置的趋势。银行、稀土、证券、红利低波净流入居前，特别是银行ETF流入创下新高；宽基指数中创业板ETF净流出最大。
　　中长期看好的趋势确定，只是短期尚未形成风险偏好方向的共识。关注三个“反转”：1）量化重新出现超额，股指期货基差转正叠加合约数量增加；2）陆股通50VS沪深300：两者从8月中下旬以来持续背离转向收敛，陆股通50开始补涨；3）南向资金：从商贸零售流出，开始大幅买入银行和非银。
　　总结：年末节点，顺势均衡配置。科技内部顺应轮动趋势，关注年末金融的配置价值。
　　一、金融（银行+保险）：牛市中期+年末节点的均衡配置选择。银行在7.10见顶后保险接力，保险在8.25见顶，至今距离高点已经分别调整了15%，10%。复盘历史发现：银行、保险在9月前后都有至少月度级别的行情。此前如果大金融板块相对其他板块滞涨的话，超额收益更加明显。股息率维度来看，银行股息率与10债利差在三季度调整以后再度走扩，重新出现配置性价比。
　　二、科技的轮动：重点关注半导体、存储、固态电池（科技的内部轮动）和机器人（此前调整较大+年末催化）。
　　风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。